国信的投资评级

资产整合顺利推进将加强公司业务资源集中优势
公司拟以4.8 亿元受让集团直接和间接持有的华凌集团中的经营性资产（中国雪
柜95%股权、合肥华凌和广州华凌100%股权）和商标知识产权，同时拟3113
万元受让重庆美通30%的股权。虽然静态的来看这两项资产整合并不能给公司
带来多少盈利增厚，但解决同业竞争后，公司各项白电业务的集中会带来品牌、
销售渠道、研发等各方面的资源合理集中利用的优势。资产整合的方向和趋势
更加让我们看到公司作为集团的白电旗舰，将成为关键的盈利和发展平台，集
团也将从公司未来更好的盈利成长中受益。
􀁺 置换入华凌集团的威灵控股资产盈利和前景较好
从华凌集团的角度而言，拟以45 亿元收购美的集团全资公司威灵电机控股旗下
威灵控股全部权益。威灵电机作为国内空调和洗衣机用电机龙头企业，其盈利
状况较华凌原有经营资产高出许多。更为重要的是威灵电机在行业中处于优势
竞争地位，2007 年威灵盈利预期同比增长接近100%，达到约3.2 亿元。未来
下游消费升级带动也引发更为广阔的应用和改善空间，盈利前景必然比华凌原
来处于较为弱势品牌的空调和冰箱资产为好。因此我们认为对华凌来说也是很
好的一次资产优化，会获得投资者和股东的支持。
􀁺 对公司三大白电产品和多品牌运营充满信心
公司经过几轮的资产整合下来，将面临家用和商用空调、冰箱、洗衣机三大类
产品和华凌、美的、荣事达多个品牌的运营挑战，公司已经做出了对销售、品
牌、生产等各项资源渠道等的合理分配和利用，我们对此充满信心，华凌未来
将主要成为公司新的规模补充而品牌逐步弱化。从目前公司在冰箱和洗衣机产
品的运营情况来看，07 年的盈利预期增长50-70%，合肥新的产生基地投产后
将增长中高档冰洗产品，增强公司的盈利能力。
􀁺 维持“推荐”评级
在家用空调稳健增长的基础上，资产整合业务集中下的商用空调、洗衣机、冰
箱等产品将带动业绩的快速提升。2009 年我们预期商用空调销售将超过100 亿
元，预期07、08、09 年每股收益1.02、1.46 和2.06 元，维持对公司的“推荐”
评级，合理目标价50 元。