招商证券：云南白药 收购改善产能瓶颈 品牌延伸深入

投资要点：
 
　　云南白药膏和牙膏是公司销售增长最快的两大产品，预计07年牙膏销售增长了30%以上，销售规模接近2.2亿元，贡献毛利约1.3亿元。公司品牌向保健消费品延伸的盈利模式探索成功。牙膏定位高端人群，因此新开辟了电子时尚销售渠道——淘宝网上团购，国家对互联网药品交易管理严格，全国目前只有4家获批，公司即将取得互联网药品交易资格和服务资格，标志着公司的电子商务模式一直位居行业前列，将继续推动公司药品销售增长。公司07年受云南白药膏上半年部分停产影响，全年净利润预计同比增长12%，实现EPS0.64元。

　　公司产能瓶颈突出，尤以云南白药牙膏为甚。公司最近收购了母公司——云药公司旗下的兴中和云健两子公司，云南白药将对子公司进行内部资源整合，将大约缓解公司产能瓶颈15%左右。为此我们上调公司08年的业绩预测：预计净利润将同比增长29%，实现EPS0.83元。按照08年预测业绩给予50倍PE估值，公司合理股价中枢在42元，我们维持对公司“推荐—A”投资评级。