严重低估:吉林敖东短期40%的短线利润

　　　　　　　　　　　严重低估:吉林敖东短期40%的短线利润 严重低估:吉林敖东短期40%的短线利润 吉林敖东短期（1年）投资价值分析   我是做财务的，我们这行最基本的个假设就是企业的持续经营假设，如果不能持续经营，那么财务报表就得按其它假设编制，比如说按照清算，也就是把机器当卖废铜烂铁卖看能换成多少钱的口径。从长期看，我不相信国内的绝大多数企业甚至是90以，所以对30的市盈率我都是不相信的，因为30倍市盈率的前提是企业能活30年，对那种100倍甚至更高市盈率的就更有点玄乎。     但是，因为我们是记账的，股票市场的游戏规则和评价标准是那些搞理工科行业研究的人、或者是搞经济金融的人决定的，人家就信这个。     吉林敖东我也买了点，完全是红眼病看别人赚钱了，所以熬不住也买的，因为如果按照我的价值标准判断的话，广发的价值最多时按照目前的盈利水平每年70-100亿到2015年（经济出现拐点后每年的盈利用于维持公司开支）共8年800亿，载加广发的资产100亿，总计是1000亿不到，按照银行贷款利率7-8%作为折现率折算，也就在600-700亿之间，那么广发的合理股价在30-35元。但我知道要这样的话我在股市里永远也赚不到钱，于是我试着按照市场估值方法算敖东的价格。     如果有兴趣，请看看，并给点建议。   、主要提示     截至2007年6月30日，吉林敖东（000623）总股本5.7336亿股，每股净资产5.13元，半年度每股收益1.7元，   1、吉林敖东的最主要的利润来源是因为其持有广发证券55,272.87万股股权的投资收益，占广发证券股权比例25.87%，是其第二大股东； 2、吉林敖东的原主营业务―制药每年的利润贡献约为0.15-0.20元/股； 3、吉林敖东的另项主要资产为持有延边公路（股票代码000776）46.76%股权共计8608.88万股，账面核算成本113,918,587.03元。（延边公路因广发银行借壳事项审批自2006年10月停牌至今已1年，停牌前收盘价为  元/股。 4、广发证券借壳延边公路的主要交易为：延边公路以全部资产负债作为对价回购吉林敖东现持有的46.76%股权以及将通过协议受让方式另外取得的深圳国际信托投资有限责任公司持有的延边公路18.83%的股权；完成股份回购后，延边公路吸收合并广发证券，广发证券的原股东所持股份转换为新公司延边公路股份的转换比率为0.83：1，即0.83股广发证券股份可以转换为1股延边公路股份。该交易因其中涉及内幕交易、信息披露违规等问题在处于证监会审核过程中进程有较大影响。     二、股票价值测算：   （）、广发证券不市的前提   按照从吉林敖东半年报推算的广发证券的半年业绩为36.54亿元（9.42÷25.78%=36.54亿元，9.42亿为吉林敖东确认的半年对广发证券的投资收益，25.78%为占广发的股权比例），按照半年行情预测不弱于半年，交投情况按保持现有水平计，自营业务和资产管理业务保持半年水平预测，全年收益在70亿以（36.54×2=73.08亿），广发证券总股本20亿，预计2007年每股收益在3.5元以（70÷20=3.5元/股）   1、对吉林敖东的影响：吉林敖东的总股本为57336万股，持有广发证券股权55272.87万，则广发银行的每股收益变动对吉林敖东每股收益的变动系数为0.964（55272.87÷57336=0.964）；   2、制药业务对吉林敖东每股收益的影响为0.15-0.20元/股，按照医药行业40倍市盈率估值，该业务估值股价位6-8元；   3、延边公路的对吉林敖东每股收益的影响： 延边公路无论是股权协议协议转让还是退市，从财务角度看，都不会对报表产生更大的影响。 目前吉林敖东对延边公路采用成本法核算，按净资产体现长期股权投资价值，期末将延边公路纳入合并报表范围。目前延边公路每年能维持盈亏持平，略有盈余。即便延边公路退市，可以试想，作为主要资产的公路收费权，按照成本价转让应不成太大问题；如果延边公路本次退壳不成功，吉林敖东想办法完成股改，继续经营该市公司，那么在中国经济和资本市场在2015年前仍具相当的活力和成长性的前提，无论是作为市公司的壳资源还是通过资产或业务的重组，都大有增值的必然，那么，作为大股东的吉林敖东在延边公路市的前提，必将会取得远远高于其账面净资产的流通市值。故延边公路资产无论市与否只有可能导致敖东的权益的实质增加，在实质表现为吉林敖东的净资产在3年内会有1个亿以的增加（根据报证监会的借壳方案推算---延边公路以净资产2.39亿作为对价回购吉林敖东持有的本公司全部股权，相比敖东账面对延边公路长期投资净资产1.1亿增加1亿元以）。-----鉴于公路主营业务的逐渐边缘化无论采用以何种形式均假设该块资产不长期持续经营，在3年内完全退出该业务，3年是基于完成股改作为大股东的锁定时间假设。     从短期测算吉林敖东的股价： 在以假设： A、广发证券在目前的盈利水平有20%的增长，体现在吉林敖东的股价按5折计算即10%的增长； B、制药业务保持稳定。受药品行业整顿影响，本年比去年降5%左右，预计明年可恢复至稳定水平，保持每年10%左右的增长。   吉林敖东股价=[广发证券每股收益×（1+20%×50%）×0.964] ×30倍市盈率＊ +制药业务每股收益×（1+10%）]×40倍市盈率 股价=3.5×1.1×0.964×30+0.2×1.1×40=120.14元/股 ＊  因广发证券未市，缺乏较好的流动性，故在pe比市券商有20%的折扣。就是说敖东想要流通广发的股权投资在为市情况有定的难度，所以应给于股权接受方定的折价。     （二）、若广发证券市   名称 每股收益（半年×2） 市盈率 市价10月10日 中信证券 2.54 38.7 98.32 宏源证券 1.4 30.1 42.15 成都建投 1.5 44.15 66.22 平均   37.65   广发证券＊ 3.5 37.65 131.78 ＊：以广发在行业中的地位，应与中信处于同水平，现按照行业较低的pe30倍测算有较大的安全边际。   股价=广发证券每股股价×0.964+制药业务每股收益×（1+10%）×40倍市盈率 股价=131.78×0.964+0.2×1.1×40=135.8元/股     注：因吉林敖东已同意拿出股权的5%即2713万股对广发员工实施股权激励。该部分股份已过户给广东粤财公司持有，待符合条件时，有广东粤财过户给股权激励对象。     三、结论 1、敖东的股价的高点在120-135元区间； 2、目前应该算处于安全区间； 3、我打算和它打持久战（半年）。 四、引用资料 1、吉林敖东2007年半年度报告； 2、吉林敖东2006年度报告； 3、延边公路报证监会的广发证券借壳材料；