五粮液(000858)50亿市值解禁难挡股价飞扬

一季度盈利增幅好于预期

　　公司一季度实现销售收入30.86亿元，同比微增2.5%，占到我们全年预测值的40.9%（去年同期公司销售占比为41.1%）。去年四季度与今年一季度两次产品提价令到期间毛利率同比提高2.6个百分点，达到60.76%（我们预测全年毛利率为55.16%，低于一季度数字是因为一季度毛利率通常高于全年平均水平，例如去年一季度公司毛利率为58.12%，而去年全年公司毛利率仅为53.91%）。公司营销费用同比大幅削减32.5％，令到营业利润同比增长20.3％。所得税率由去年同期33.5%降低至24.85%，令到一季度盈利增幅高达35.5％，达到10.08亿元，好于我们早先预期，并且占到我们全年预测值的56.8%（去年同期这一比重为50.7%）。

　　维持"审慎推荐"评级

由于一季度盈利超预期增长系期间营销费用大幅削减而致，因此尚不足以令我们立即上调公司全年盈利预测。我们维持公司全年销售收入小幅增长3.1%，盈利同比增长21％的原有预期，并且相信只有关联交易消除与管理层激励实施才是推动公司业绩腾飞的真正动力。08年将是公司这一系列改革的元年，也就是说公司业绩的快速增长将始于08年后。考虑到当前股价下，公司08年预测市盈率为52.5倍，而上述改革一旦启动，公司08-10年间每股收益的年均复合增长率极有可能超过50％，从而令到08-10年间的PEG估值低至1.0倍以下，我们由此重申"审慎推荐"的投资评级。