国金证券：11月份A股投资策略报告

　●2007 年10 月份以来，一直相对平稳的人民币兑美元中间价出现有所加快的迹象，突破7.5 元后快速接近7.48元，而一年期NDF 数据更为敏感，突破7 元关口，隐含未来一年人民币升值近7％的预期。这种短期变化有可能是对G7 压力的短期反应，但更可能是中国为了缓解内外部失衡压力而将在汇率调整方面更为积极的信号。

　　●目前生产资料价格上涨加大了PPI 推动CPI 的可能，中长期通胀压力难以消除，在存款准备金率、利率连续调整后，利率政策空间逐步收窄，宏观调控的重心必然更多的落在汇率方面。市场的投资主题由三季度的通胀，已经转为四季度的升值。

　　●从海外经验看，本币升值对资本市场的推动作用比较明显，但随着本币升值到一定程度，实体经济内工业增长将受到一定抑制，服务业的增长将受益，同时，因贸易顺差产生过度流动性的问题也有可能得到缓解。我们已经注意到三季度人民币实际有效汇率的上升给出口增长和一般贸易盈余带来一定压力，随着实际汇率的进一步上升，是否对企业利润与流动性产生较大压力，还有待观察，但这使我们对市场整体的估值水平继续保持谨慎态度。

　　●在行业选择方面，我们继续坚持四季度策略报告的观点：一、升值加快的背景下地产、银行、造纸、航空等行业成为投资的主流选择，由于业绩释放的确定性，我们重点看好这地产与银行两大行业。二、同时，升值也有利于推动经济增长结构的转变，这一趋势所带来内需型消费品、服务业、节能减排等行业的投资机会也不可忽视。

　　●在市场风格方面，由于市场预期股指期货即将推出，投资者开始不断加大“大象溢价”，这使大小盘风格超额收益的偏离度达到很高水平，并且，地产、消费品、医药、电子行业中一些成长性公司估值水平不断走低，相对吸引力明显增强，这为未来市场风格转换时提供了较大的超额收益空间。市场风格转换与“大象溢价”并不矛盾，从海外市场情况看，股指期货也并不能为大市值类股票提供持续的超额收益。

　　●我们认为当股指期货明确时间表时，大市值类股票的风格表现可能随着预期的高涨也达到相应高点，小市值成长类股票的风格表现可能触底回升。或者，股指期货推出时间被再度延迟，也有利于市场风格的转化，但预计这种情况风格转换的强度会不及前者。如果风格实现转换，地产中小盘股、消费品中小盘股、医药、电子的超额收益阶段性提升的可能性较大。