【转载】华夏银行：估值触底，未来净利强增可期

　　华夏银行股份有限公司于2007年11月2日收到有关通知文件，公司申请计税工资税前扣除事项获得批准。公司2006年度计税工资税前扣除总额9.71亿元，可降低所得税3.20亿元。

　　根据上述通知，公司2007年度计税工资税前扣除总额，将以2006年度计税工资税前扣除总额为基数，按照工资总额增长低于经济效益增长(税前利润、应缴所得税等)、工资总额增长低于劳动生产率增长(营业收入等)的原则进行核定，具体额度由财政部和国家税务总局核定，并允许在企业所得税前扣除。

　　评论：

　　获得所得税降低，上调07年业绩预测。公司2006年度计税工资税前扣除总额9.71亿元，可降低所得税3.20亿元。将提高07年业绩0.07元左右。

　　08年强劲的净利润增长驱动因子之一：拨备水平07年100%以后，08年信用成本大幅下降假设08年的拨备水平从07年100%-110%提高到120%以上。在这个拨备水平假设下的拨备/拨备前利润比从07年的50%下降到23%。最保守假设下，08年拨备前利润增长27%，拨备后营业利润增长将91%.. 08年强劲的净利润增长驱动因子之二：税前工资抵扣和税改的综合效用，大幅降低实际税率目前公司实际税率水平为39%，考虑到公司税前工资抵扣和税改在08年集中体现，假设08年实际税率降低到33%。目前税改前的招行，兴业，深发等公司的实际税率水平都低于33%。我们认为这个假设也是保守的。寻摇钱术　到顶点财经

　　08年强劲的净利润增长驱动因子之三：年底的增发大幅增后净资产，放贷动能充足再融资，增厚资本金，提升规模增长速度，降低PB估值。我们，预计华夏今年年底的再融资后净资产可能接近6块钱，08年的净资产将每股7块钱。PB最低。

　　市值和资产比的安全底线，华夏银行的资产市值比为招行和兴业的1/6，民生，浦发，深发的1/2。银行是资本推动和盈利模式趋同的行业，市值/资产的过低指标应该孕育着潜在的巨大投资机会.我们认为，华夏在08年拨备压力释放完毕，利润充分释放，税改和税前工资抵扣效应下，这个指标将显得明显低估。

　　维持“推荐”评级和28–30元的目标价上调07和08年的盈利预测至EPS 0.60和1.00元，维持目标价28–30元，对应08年PE为28-30倍，维持评级“推荐”。