华夏银行：信贷成本增加，盈利低于预期

存贷款增速较慢。2007 年3 季度末，华夏银行总资产5296.19 亿元，同比增长33.34％；贷款净额为2925.74 亿元，同比增长15.76％；存款余额为3972.3 亿元，同比增加17.98％。
　　净利润增速在上市银行中最低。07 年前三季度，华夏银行实现净利润16.32 亿元，同比增长28.96％。利润增长主要驱动因素是利息净收入和非利息净收入增长都较快；费用收入比同比下降较多。阻滞因素在于资产减值准备支出增速过高；所得税率有所上升。
　　华夏银行净利差降幅较大，降至上市银行中最低，盈利能力下降。
　　华夏银行非利息净收入占比提高，但仍偏低；费用收入比下降较多。
　　2007 年3 季度末，华夏银行资产负债结构变化明显：债券占比下降较多，其他资产增加明显；存款占比下降较多；债券结构中持有至到期债券占比增加较多；而可供出售债券占比急剧下降。
　　根据对华夏银行3 季报分析，该行略超预期的主要有3 方面：费用收入比降幅较大；资产准备计提远高于预期；有效税率高于预期；综合结果是华夏银行的净利润增速低于预期。
　　适度调整相关参数后，向下微调华夏银行的业绩预测。即预测公司2007年全年净利润为20.14 亿元，同比增长38.25%，每股净收益为0.48 元；每股净资产为3.13 元；2008 年全年净利润为30.34 亿元，同比增长50.64%，每股净收益为0.72 元，每股净资产为3.67 元。
　　目前华夏银行2007 年动态PE、PB 分别为43.7 倍、6.69 倍；2008 年动态PE、PB 分别为29 倍、5.71 倍，估值较高。但考虑到华夏银行增发再融资及潜在的并购题材，仍维持对华夏银行的中性评级，并维持21 元的目标价，对应的2008 年动态PE、PB 分别为29.07 倍、5.72 倍。 (国泰君安证券股份有限公司)