利率提高利于资本流入 08年A股牛市的主要力量

为贯彻从紧的货币政策，中国人民银行决定：从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，以「防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀」。在物价指数连创新高、投资反弹的背景下，上述举措是可以理解的，从适应性调整的角度来看也有一定的必要性，但我们一贯的观点是，加息对治理物价上涨和资产泡沫作用有限。

    我们知道，储蓄过剩是资产价格膨胀的核心因素，而物价上涨则来自投资收缩带来的供应紧张，CPI的迭创新高和PPI见底回升已经显示价格传递正在展开。通过提高资金成本来抑制投资需求只能适得其反，一个极端的情况是物价持续上涨和企业盈利恶化同时出现。事实上，我们认为明年利率调整的幅度和频率均不会太大，仍然以适应性调整为主。

    同时，在国际主要经济体纷纷降息或暂停加息的背景下，利率水平的提高有利于资本流入，而这正是2008年支持A股市场牛市的主要力量。因此，我们对A股重估和周期行业景气上升的看法没有改变（参见《踏遍青山牛未老》，2007年12月7日）。

    此外，本次利率调整有几个需要注意的特点：一是存款利率的调整幅度大于贷款，静态看，银行的利差和息差都将因此收窄，短期会对银行板块造成压力，但我们预期这一压力仍然在可消化的范围内，维持银行板块超配的配置；二是活期利率下调而一年以下短期定存调整幅度较大，考虑到短期定存绝对利率水平远高于活期，其吸引力上升可能加速住房贷款的提前还贷，以及削弱储蓄搬家的动力，这对明年债券市场和无风险收益率的下降是有利的；
    三是五年期以上贷款和公积金贷款未做调整，因此对房地产影响中性。