宝钢股份拟发行分离交易可转债及收购宝钢集团罗泾项目

事件：
宝钢股份今日公告，拟发行分离交易可转债，及向宝钢集团收购罗泾项目相关资产。
分离交易可转债发行规模不超过人民币100亿元，债券期限6年，债券认购人可以按照一定比例获得认股权证，认股权证全部行权后募集资金总量不超过拟发行公司债券金额。原股东基于其持有的流通股享有优先认购权，可优先认购比例不低于发行总规模的40%。认股权证存续期24个月，行权期为存续期最后5个交易日，行权价格不低于《募集说明书》日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日股价。
分离交易可转债募集资金以及未来行权可募集资金用途：（1）收购宝钢集团上海浦东钢铁有限公司罗泾工程项目资产；（2）投资建设公司五冷轧工程、冷轧不锈钢带钢工程项目以及调整负债结构。
罗泾项目相关资产主要包括：一套COREX-C3000熔融还原炉、一套150吨转炉、精炼设施（包括RH、LF炉），一套板坯连铸机、一套4200mm中厚板轧机，以及自备发电站、动力设备及动力管网及其他配套设施。
收购对价为资产评估值130.3亿元，预计罗泾工程项目后续投入及固定资产变动引起的对价调整额约12.5亿元，则收购总价预计将在142.8亿元左右。本次收购采用五年分期免息付款方式，每年支付总价款的20%（约28.57亿元）。
评论：
我们认为本次分离交易可转债发行及收购对宝钢股份短期盈利影响不大，但对长期发展有利，总体影响正面。

泾项目为优质资产
罗泾工程项目为浦钢搬迁项目，于2005年6月开工建设，2007年11月8日冶炼系统正式投产出铁，预计2008年3月4200mm宽厚板轧机投产。该项目采用了C3000型COREX炼铁工艺和技术装备，直接用煤和矿生产铁水，与传统高炉炼铁工艺相比，省去了炼焦和烧结工序，是世界钢铁工业的前沿高新技术，在环保方面具有明显优势。罗泾项目宽厚板一期产能为铁水150万吨、宽厚板160万吨，同时后续预留了进一步发展空间，产品主要定位于特殊专用板和结构板、锅炉容器板、船板。
浦钢公司是我国最早生产中厚板的企业之一，拥有生产经验、技术积累和人才储备，其造船板、锅炉容器板、工业结构用钢、桥梁用钢等产品曾经拥有全国最高的市场占有率（20%以上）。罗泾项目紧靠年吞吐量2000万吨的上港集团罗泾二期矿石码头，与中国最大的造船基地－中船长兴岛造船基地隔江相望，具有天然的区位优势和物流优势。
收购将提升竞争力
扩大宽厚板产能。宝钢股份现有宽厚板生产线一套，产能180万吨，收购完成后，宽厚板产能将从目前的180万吨提升至340万吨，市场占有率由4.1%上升至7.7%，成为国内规模最大的中厚板生产企业之一，公司在中厚板领域，尤其是在船板和特殊专用板领域的领先优势将得到提升。
优势互补，发挥协同效应。收购完成后，罗泾项目资产与宝钢股份现有中厚板产能形成优势互补，现有5米轧机适合于生产批量较大、具有规模需求的船板、管线钢、锅炉容器钢等专用中厚板和特厚板，罗泾项目4.2米轧机适合于多品种、小批量产品，以生产高强度结构板、高强高韧容器板等特殊专用板和相对薄规格产品为主。发挥两套机组的协同优势，将提高生产效率，降低成本。

短期盈利影响不大，收购估值有吸引力
罗泾项目将于2008年3月全面建成投产，由于投产初期面临产量逐步达产，技术经济指标逐步爬坡的过程，初步预计2008年将有小幅亏损，2009年盈利贡献8.0亿元，2010年全面达产后，净利润将达到12.8亿元。中厚板需求增长较快，2007年价格表现为板材产品中最好的。
根据“认股权证全部行权后募集资金总量不超过拟发行公司债券金额，行权价格不低于《募集说明书》日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日股价”的原则，假设行权价为17.00元，公司债券发行规模为100亿元，则认股权证全部行权后公司总股本增加不超过5.88亿股（=100/17），即总股本增加不超过3.3%。由于认股权证存续期24个月，假设公司2008年完成分离交易可转债发售，则行权期最早要到2010年，届时罗泾项目已全面达产。由于盈利贡献大于股本摊薄，2009年和2010年每股收益将分别提高4.0%和2.9%。
按照收购总价142.8亿元及罗泾项目达产后净利润12.8亿元计算，项目达产后市盈率为11.2倍，当前收购市净率为1.04倍，相对于宝钢股份2008年市盈率16.1倍和市净率2.9倍，分别有30%和64%的折扣。