投资要点：
2007年前三个季度华电国际主营业务利润率同比下降3.75个百分点，机组利用小时数的大幅下滑是导致盈利水平下降的主要原因，预计全年公司平均机组利用小时数同比下降幅度在12.5%左右。
在外部运行环境不利的情况下，公司进一步加强内部管理，1-9月份公司装机容量扩张36%、主营业务收入同比增长26.33亿，但其管理费用支出同比缩减2.1亿元，与此同时在供电煤耗、人工成本控制方面也取得一定成效，表明公司在管理水平又上新的台阶。
从目前山东省内在建项目看，未来几年省内新增机组容量将呈逐步下降趋势，预计2007-2008年装机容量增速分别为16%、8.6%，“十一五”期间省内小机组关停规模约为430万千瓦，由于未来三年装机容量增速明显低于用电量增速，预计自2008起公司机组利用小时数有望触底反弹进入快速上升通道。
根据“十一五”发展规划，华电国际未来三年新增装机规模在1500万千瓦左右，由于目前公司在建规模仅为430万千瓦，因此收购集团公司资产势在必行，自建加并购将成为公司长期发展的主要模式。
保守预计07-09年公司每股收益分别为0.20元、0.33元、0.41元，对应动态市盈率分别为42倍、24倍、19倍。考虑到后续资产收购以及未来电价调整贡献，2008年公司业绩具有较大的弹性空间，超预期的可能性极大，故继续维持“推荐”的投资建议。
一、主营业务分析
装机容量继续保持高速增长，全年新投机组规模达600万千瓦
2007年前三个季度公司已投产装机规模为537万千瓦，预计四季度将有安徽华电宿州第二台机组投产，全年新增可控装机容量接近600万千瓦，华电国际仅用时两年即成功完成装机容量翻番的目标。与此同时，公司在发展区域优化方面成果明显，公司业务范围进一步拓展至新的省份，向全国发展的步伐明显加快。目前公司装机区域构成中，山东省占比已由2005年的76.13%下降至60.5%，主营业务收入来源的分散化有利于降低公司经营风险，维持公司业绩的平稳增长。
机组利用小时数大幅下滑，2008将触底反弹
2007年山东、安徽等地电力需求仍比较旺盛，1-9月份用电量增速分别为14.75%、15.41%，但由于近两年山东省内大量机组集中投产，前三个季度本省机组利用小时数下滑548小时，而全国平均小时数下滑幅度为147小时。受此影响前三个季度公司机组利用小时数仅为3347小时，同比下降幅度超过660小时，预计全年机组利用小时数将下降至4700小时左右，已处于利用小时数的历史最低水平。
从目前山东省内电源在建项目看，未来几年省内新增机组容量将出现明显下降，2006年山东省合计装机容量5005.5万千瓦，新增装机规模达1263万千瓦，预计2007-2008年新增装机容量增速分别为16%、8.6%，而“十一五”期间省内关停规模约为430万千瓦，未来三年装机容量增速明显低于用电量增速，因此我们预计自2008起公司机组利用小时数有望触底反弹，2008－2009年公司平均机组利用小时数上升幅度分别为8.0%、5.0%左右。
燃料成本持续上涨，加强内部管理成效明显
从前三个季度运行情况看，公司标煤单价平均上涨7.18%，达到503.07元/吨。在外部运行环境不利的背景下，公司进一步加强内部管理，供电煤耗同比下降3.6克/千瓦时，同时严格控制人工成本，单位用人下降至0.7人/兆瓦。
2007年电力行业整体经营环境恶化，行业盈利水平明显下滑，三季报数据显示，上市公司主营业务利润率继续维持下降走势，其中华电国际主营业务利润率同比下降3.75个百分点，但值得我们注意的是公司在管理费用支出控制方面取得明显成效，公司2006年之前管理费用率远高于行业平均水平，但2007年三季报显示，目前公司管理费用率与行业重点公司已基本处于同一水平。在1-9月份公司装机容量扩张36%、主营业务收入同比增长26.33亿的情况下，管理费用支出反而下降2.1亿元，这表明公司在内部挖潜方面取得明显成果，管理水平又上新的台阶。
二、成长性分析
发展战略清晰，自建与收购并重
华电集团在“十一五”规划中明确了完成整体上市的战略发展目标，华电国际作为集团最主要的融资平台，未来将会发挥更大的作用。华电集团规划的"十一五"发展目标是到2010年，公司规模和效益均在2005年基础上翻一番，发电装机达到8000万千瓦，年发电量3600亿千瓦时。华电国际未来发展模式将调整为自建与收购并重，目前公司在建项目规模约430万千瓦，储备项目规模庞大，其中多以百万千瓦装机为主，在评优工作中这类项目获得发改委批准的可能性较大，按照“十一五”后三年新增装机容量1500万千瓦的发展目标，预计公司收购集团电力资产规模在800万千瓦左右。从资产盈利能力看，华电集团成立初期资产质量较差，近年来随着大容量机组比列不断提高，集团公司整体盈利水平已取得明显提升，为未来华电国际资产收购提供了更多可选择的优质项目。
三、盈利预测
我们预测华电国际07-09年每股收益分别为0.20、0.33、0.41元
盈利预测假设条件：
2007-2009年平均机组利用小时数变动分别为-12.5%、8%、5%。
08-09年标煤价格年均上涨5%，未考虑煤电联动影响。
宿州第二台机组四季度投产，芜湖、泸州川南电厂08年双投，泸定漯河09年进入投产期。
暂未考虑资产收购影响。
所得税08年起调整为25%
四、投资建议
2007年电力行业整体经营环境恶化，燃料价格持续上涨、利用小时数下滑趋势依旧，而华电国际受山东地区供需关系变化影响显著，利用率下降幅度远远高于行业平均水平，虽然两年内公司取得装机规模翻番的爆发式增长，遗憾的是在业绩上并未得到体现。目前公司利用小时数已处于历史底部区域，由于山东省未来几年装机增速持续低于电力需求增速，公司机组利用小时数即将进入快速上升通道，与此同时随着邹县电厂四期项目(2*100万千瓦)正式投产，以及公司内部管理水平提高等正面因素影响，其盈利水平也将出现明显提升，保守预计07-09年公司每股收益分别为0.20元、0.33元、0.41元，对应动态市盈率分别为42倍、24倍、19倍。考虑到后续资产收购以及未来电价调整影响，2008年公司业绩具有较大的弹性空间，超预期的可能性极大，故继续维持“推荐”的投资建议。