警惕"先A后H"加剧港股A股化
针对今年8月20日国家外汇管理局宣布允许国内居民直接对外投资试点以来香港股市所表现出来的以投机炒作为主要特征的“A股化”的倾向，我国政府延缓了港股直通车的开通进程。为此，国务院总理温家宝表示：我们也得考虑对香港股市的影响，因为现在内地的储蓄率比较高，资金过剩，资金比较充裕。在这种情况下，大量的资金融入香港的市场，会给香港股市带来什么影响，需要做科学的判断和分析。我们不仅要解决中国国内股市存在的问题，还得保护香港资本市场的稳定，股市的稳定。表现了我国政府对香港股市发展高度负责的精神。
之所以旧话重提，是因为中国中铁“先A后H”发行的缘故。中国中铁A股、H股的发行上市，引发了笔者对“先A后H”发行可能加剧港股A股化倾向的担心。
“先A后H”发股模式显然是符合A股市场的整体利益的。但正如温家宝总理所表态的那样，我们也得考虑对香港股市的影响。那么，“先A后H”对香港股市的影响如何呢？鉴于目前实行“先A后H”发行并上市的公司仅有中国中铁一家，因此，“先A后H”对香港股市的影响，我们不妨从中国中铁A股、H股发行与上市后的表现中来分析。
中国中铁显然是一家带着问题上市的公司。还在中国中铁A股发行与上市的时候，市场上就充满了对中国中铁的质疑，中欧国际工商学院会计学教授丁远教授发现，中国中铁上半年现金流为负、主营业务收入(折算全年后数据)减少，利润却大幅增长。而这些“极可能是编出来的”利润，70%以上却是来自上一年度的计提冲回，还有15%则来自于短期投资收益，去掉这两大块，中国中铁的利润将大幅缩水90%，从15.45亿元，减少到1.5亿元，依此计算的中国中铁IPO市盈率达到了300倍之高。因此，丁远教授认为，中国中铁的成长性是“堆在沙子上”。此外，中国中铁新股发行前每股净资产只有0.65元，公司资本公积金为-58.25亿元等均受到市场的质疑。
这样一家有着明显问题的公司，在A股市场发行上市尚且受到质疑。但出人意料的是，该公司在香港股市里的发行上市居然也都获得了巨大的成功。不仅其公开发售部分获得208倍超额认购，而且其H股发行价达到5.78港元，甚至较A股4.8元人民币的发行价格高出近20%。并且，12月7日，中铁H股上市当天的最高价达到7.5港元，收盘价为7.36港元，而本周一、周二，中铁H股继续保持上涨势头，周二的收盘价达到7.89港元，基本上与中铁A股12月3日上市当天的股价相接轨。而按H股发行后的总股本208.01亿股计算，2006年中铁的每股收益为0.079元人民币，按此计算中铁H股发行价对应的静态市盈率超过70倍；本周二收盘价对应的静态市盈率达到95倍。即便是按H股发行后中国中铁预计的2007年度每股收益0.15元计算，发行价动态市盈率也达到了37倍，本周二收盘价市盈率也达到了50倍，较港股的平均市盈率翻了一倍，明显体现出一种“A股化”的倾向。
正是基于中铁H股这种“A股化”的表现，所以，作为管理层来说务必要对“先A后H”发股方式可能引发的港股“A股化”倾向保持警惕。毕竟港股“A股化”并非是香港市场之福，也是对香港股市发展高度负责的我国政府所不愿意看到的。因此，尽管我们需要实行“先A后H”来维护A股市场的整体利益，但另一方面，我们也需要对香港市场的健康发展负责。而要做到这一点，除了要确保上市公司的质量以外，更需要将A股的发行价格降下来。只有如此，才能在“先A后H”的发行方式下，把H股的发行价格确定在一个相对合理的价格水平面，同时也使得H股二级市场的价格不至于水涨船高。