是反弹？还是反转？

从6124点到4778点，上证指数最大调整幅度达到22%，而调整时间则从10月17日到11月28日，经历了31个交易日。这两方面都是2005年牛市以来之最。加上蓝筹股在本轮调整中整体上30%的跌幅，因此，当大盘在4478点企稳以后，出现了对后市趋向的乐观预期，认为大盘的中级调整已在4778点结束，接下来将是创新高的行情。

 

 

 

　　对于4778点以来反弹行情的判断，不仅关系到对短期机会的把握，而且影响到对明年整体市场的认识。

　　乐观看法是建立在以下几点上的：首先，从走势运行来看，4800-5000 点是一个较强的支撑位。主要原因是5000 点既是市场的心理防线，同时又是整数关口。如果认为6124 点的下跌是对5.30之后上升行情的调整，那么50%的位置刚好在5000 点附近，一般来讲应该出现止跌；而120 日线（半年线）的支撑也在4900 点上下。

　　其次，有中国石油走势的支撑。对于中国石油，乐观者认为不应该用简单的估值方法来判断它的价格。中国石油是两市第一权重股，中国乃至亚洲最赚钱的公司，国有控股在86.29%，其战略意义十分重要。中国股市一直摆脱不了政策市，很多人认为只有分析政策才能把握股市的运行，其实政策意图同样可以通过盘面捕捉到信息。因此，一旦中国石油止跌，大盘就调整完毕。近期在中国石油的下跌中，投资者可能已经观察到，每天都有主动性买盘在吸纳，而周三该股发出了止跌信号。其后，中国石油虽然涨跌互见，但杀跌谨慎，基本上可以确认止跌，由此大盘也将结束调整。再次，从成交量来看，周三，两市成交为1180 亿，较前两个交易日略有放大，这也许是某种前兆。

　　如此这般，乐观者认为的三个令大盘止跌回升的因素（5000 点支撑、中石油止跌、成交量放大）已经具备了两个，而一旦放量，未来运行趋势将逐渐明朗。

　　事实上，上述三项都缺乏坚实的基础。其一，从技术分析的角度看，6124点以来的调整，很有可能是对998点以来的修正，而把它看成是对5.30之后上升行情的调整则不太靠谱。结合2005年以来的涨幅、获利盘、目前的估值以及明年的宏观经济环境与企业盈利前景，前者出现的概率要远远高于后者。其二，中国石油上市后一蹶不振，不是因为公司不好，而是股价太高。其H股目前也只有15港元左右，A股溢价1倍以上。再从盘口看，12月3日裂口低开跌破31元后，连续几天横盘整理，成交低迷，周成交量是上市以来最少的。也许有机构偷步建仓，做点反弹行情。但在基金等机构投资者普遍认为估值过高的当下，这难以扭转其调整的大趋势。其三，自11月初蓝筹股、权重股下跌以来，沪深两市的成交量一直处在低迷状态。即使4778点后反弹了，成交量也放不出来。

　　目前的股市，好比天寒地冻的长白山区。严冬来了，东北虎、黑熊、白狼等大型肉食动物吃饱喝足后正在冬眠，在没有闻到春天的气息之前，它们不会贸然动手出山。这期间，少数没有吃饱的小型肉食动物、不冬眠的松鼠、野鸡、小鸟等还在活动，还在觅食。这就像目前的反弹行情，个股行情天天有，但热点难以持续，而起决定作用的大股票则波澜不惊。原因在于“东北虎”们正在“冬眠”。

　　6124点之前，可以讲故事，可以玩概念，投资者豪情万丈。因为“没有买错的，只有买贵的”。但是，6124点之后，进入调整市道，投资者变得保守起来，开始计较股票的“含金量”。就目前的股价而言，无论是指数、还是个股，都不便宜。因此，在目前状态下，要想把4778点踩在脚下，难度不小。

　　近期召开的中央经济工作会议提出，要完善和落实宏观调控政策，保持经济平稳较快发展的好势头。把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。今年以来央行已经在货币政策执行报告中逐渐转变为“适度从紧”的货币政策，而本次中央经济工作会议首次将“适度”两字删除，强调“从紧”，意味着明年货币供给增速放缓，贷款控制力度加强。这是近十年来未曾有过的现象，在投资者评估明年的宏观经济及上市公司效益的兴头上增添了些许寒意。