煤炭行业:供需趋平衡
2007年我国煤炭产销两旺,供需及进出口均大致平衡. 企业利润继续以较快速度
增长,增速高于2006年. 全年我国煤价整体小幅上涨,不同煤种供需紧张程度不同.煤
炭铁路运输较为紧张,尽管大秦铁路(601006)增加5000万吨运力,滨洲线运能也增长,
其它路网几无运能增长,全年全国煤炭铁路运量预计完成15.4亿吨,同比增长11.9% ;
水运的运输价格涨幅较大,运输量增幅也较大.
影响行业发展的六大因素
首先,需求因素.煤炭需求主要看国内需求与出口情况.目前国家不鼓励煤炭出口
,2006年9月起已取消出口退税;另外由于国内外煤价差距不大(目前约5-10%左右),人
民币升值(年升值4-5%左右),企业出口积极性也小.2007年前10个月,我国出口煤炭0.
433亿吨,同比下降17.6%,降幅加大约4个百分点.
电力,冶金,化工和建材4个行业是主要耗煤产业,煤炭消费量约占总消费量的70%
左右,其中电力消费量最大.
其次,大中煤矿的产能扩张迅猛.中国煤炭工业协会的数据显示,2001年至2005年
我国煤炭项目固定资产总额2489亿元, 超过前九个"五年计划"的总和. 发改委称,目
前在建新增煤炭产能在7亿吨以上(有统计称8亿多吨,也有称11亿多吨),2007年,2008
年每年约有5亿吨以上的产能投产,目前煤炭产能约25亿吨, 到2008年产能将达到29.
3亿吨. 我们预测,2007年全国煤炭产能约27亿吨,2008年,2009年分别约为30亿吨,32
亿吨. 煤炭行业固定资产投资增速在2006年,2007年都保持在23%以上的年增速,仅这
两年的投资额就达到"十五计划"5年间的133%.
第三,煤炭运输. 据发改委官员观点,2008年除大秦铁路运力可增加3000万吨外,
其它运煤铁路基本饱和, 再加上2008年净淘汰的铁路车辆数量较大,铁路煤炭运力依
然偏紧; 水路运输较为乐观,运力将有较大提升,北方7个主要煤炭港口设计能力已达
到近5亿吨. 受此影响,08年华东,华南煤炭供应情况较好,华中运力继续受限,供应依
旧偏紧.
第四,国际油价. 目前国际油价一度达90美元/桶以上,做为替代品,煤价受支撑.
国际煤炭价格大约是在40-80美元/ 吨的区间,各地差异较大(目前散货海运费处于高
位).
第五,煤炭生产成本.成本继续上升,主要是各种税费水平,员工工资,安全投入的
提高.2008年起我国矿产资源补偿费预计会提升平均征收比率至3%,而目前约为1.18%
,影响大约是5元/吨左右. 同时,可持续发展基金及两金的征收,估计从山西省逐步扩
大试点.另外,目前从量征收的煤炭资源税2008年起也可能改为从价征收,目前实际征
收额约为0.3-5元/吨,多数在2.5-3.5元/吨以下,未来估计会达到4-9元/吨左右.
第六,煤价.煤价是最关键的因素,煤价归根结底是由供需决定.我们认为,2008年
煤炭供需大致平衡,在煤企成本上升的背景下,重点计划电煤必涨,市场煤价维持高位
运行的概率较大;煤价波动加剧,主要价格区间维持在2007年高点左右,全年会有6-10
%的同比涨幅,部分地区,个别煤种同比涨幅可达15%左右; 当然,个别时段(淡季)也可
能出现5%左右的跌幅.
四类个股值得关注
根据国际估值水平及我国煤炭股未来两年的盈利增速,我们倾向于认为合理的20
08年动态PE区间为20-22倍左右,在当前市道下(整体估值明显偏高),再加上强烈的整
体上市, 资产注入预期(高价增发,且平价注入资产,全面摊薄每股收益可大幅增厚),
有望获得30-40%左右溢价. 目前中国神华(601088),兖州煤业(600188)在A 股的股价
分别比香港高出49%,33%.
建议关注以下几类个股.一是有外生增长空间的个股,如在建产能大,可能对外并
购,资产注入,整体上市的大型煤炭股,如大同煤业(601001)(塔山逐步达产,集团资产
注入),中国神华(集团资产注入)等,我们关注的8只主要煤炭股基本上都有这类题材;
二是相关多元化布局较好的个股,涉足煤炭运输,发电,化工(煤液化示范工程,煤制烯
烃,化肥等项目),如潞安环能(601699),平煤天安(601666)等;三是拥有较多可采储量
以及优质稀缺煤种的个股,如大同煤业,露天煤业(002128)等;四是负债率较低的个股
, 如兖州煤业,中国神华等,主要煤炭股的负债率都比较低(与它们的控股股东集团公
司不同),受央行持续加息影响较小.
考虑到2007年煤炭行业指数走势远远强于大盘, 目前估值水平较高,给予煤炭行
业2008年"跟随大市"的评级,不建议给予超比例配置,预计2008年一季度(可能的第三
次煤电联动, 年初上调全年的合同煤价),四季度(资产注入,整体上市可能较为密集)
是全年相对表现较好的时段.