银行业 2008年投资策略 推荐4只龙头股2

例证小结：在1998-2002年间，泰国银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金出现过剩，并最终表现为银行借款占比的下跌。
　　
　　2.4.国际经验三：韩国(2003～2005)
　　
　　与台湾、泰国贷款增速不正常下跌的情况相反，2003-2005年期间的韩国银行经历了严重的存款流失，存款余额出现负增长，银行出现“资金荒”。
　　
　　例证小结：在2003-2005年间，韩国银行业出现严重的存款流失，银行间资金过于紧张，并最终表现为银行金融债的大量发行。
　　
　　2.5.国际经验四：日本(1986～1990，2000～2005)
　　
　　日本的情况较为复杂一些。
　　
　　我们知道在1986～1990年间，日本的股票市场正处在一场史无前例的重估浪潮的后半段。由于当时政府对贷款利率的管制导致银行利差在短时间内急剧压缩，商业银行迫于盈利压力释放出大量的贷款，这种主动、大量的信贷创造实际上是80年代中后期日本股票市场重估的主要推动力。
　　
　　很明显，在上世纪80年代后期，急速的贷款发放会对银行的资金构成较大的压力，理论上讲，银行会加大对同业、金融债、股权融资的需求，银行间借贷利率应当相对存款利率上升；而2000年后，银行的资金无法通过贷款的发放创造利润，银行会“厌恶”多余的同业资金、借款，主动的调整行为会体现为此类资金的占比下降或利率下降。
　　
　　实际的数据与我们上述的推断是完全一致的：
　　
　　1、大额协议存款利率在80年代中后期持续走高，并在2000年之后急剧下跌，甚至跌到了同期存款利率之下。
　　
　　例证小结：在1986-1990年间，日本银行业出现严重的信贷扩张，银行间资金过于紧张，并最终表现为协议存款利率的上升；与之相反，2000-2005年间，日本银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金偏向宽松，并最终表现为协议存款利率的下跌和对非存款类计息负债的挤压。
　　
　　2.6.国际经验五：美国(1964～至今)
　　
　　以上我们讨论的例子都是针对较为零散的时间序列，这与数据的获取困难程度有一定的关系，而如果我们来看一下美国商业银行的数据(由于它具备较长的连续时间序列)，相信会更有说服力。
　　
　　我们至今可获取的数据始自1964年，我们看到：
　　
　　1、在贷款增速提高之际(银行资金偏向紧张)，银行加大银行借款的力度以补充资金，且贷款增速领先于借款增速(体现出清晰的因果关系)；在贷款增速降低时，情况正相反。
　　
　　或许有人会质疑，作为短端利率，6个月大额协议存款利率是否受到政府利率政策的干预程度较大。为此，我们比较了它与长期国债利率之间的关联性：
　　
　　我们发现短端利率(6个月大额协议存款利率)与长端利率(5年期和7年期长期国债利率)之间的波动基本同步，考虑到长端利率通常更为自由化，能较为充分的体现资金面的松紧程度，我们大致可以断定6个月大额协议存款利率能较好的体现银行间短期资金的松紧程度。
　　
　　2.7.商业银行主动资产负债调整的规律性和普遍性
　　
　　综上所述，商业银行的主动资产负债结构调整具有一定的规律性和普遍性，且大致体现在量(余额)和价(利率)两方面：
　　
　　1、当银行间资金较为紧张(贷款增速高于存款增速)：
　　
　　a)银行会主动借贷，协议存款、金融债、股权融资占负债比例上升(韩国、美国)；b)可用于债券投资的资金减少；c)银行间借贷利率(如大额协议存款利率)相对于存款利率上升(日本、美国)。
　　
　　2、当银行间资金较为宽裕(贷款增速低于存款增速)：
　　
　　a)银行会主动压缩负债，协议存款、金融债、股权融资占负债比例降低(泰国、日本、美国)；b)可用于债券投资的资金增多；c)银行间借贷利率(如大额协议存款利率)相对于存款利率下跌(台湾、日本、美国)。
　　
　　3.贷款管制下，资产负债调整弹性决定盈利增速
　　
　　3.1.2007年前三季度，银行资金压力较大
　　
　　2007年，对于大多数商业银行，尤其是股份制银行，资金面的压力比较大：
　　
　　一方面储蓄存款流向股市，减少了银行的资金来源；另一方面激烈的主动放贷行为、准备金率的连续上调都严重地从银行抽走可用资金。
　　
　　3.2.2008年，银行间资金相比07年宽松是大概率事件
　　
　　3.2.1.资金运用方，贷款增速下跌
　　
　　从资金运用方来考虑，2007年银行的贷款发放处在历史较高水平，截至10月末，贷款余额增速在17.66%。考虑到11、12月份的信贷总量控制较为严厉，预计新增贷款绝对额较低，预计全年的贷款余额增速在15.5-16%附近。站在较长的历史序列来看，这对银行是一个较为中性的增长率。
　　
　　2008年政府将对银行业采取更为严厉的信贷规模调控，这似乎已是毫无争议的。假设全年的贷款余额增速在14%附近，银行的贷款增速将较今年回落2%左右。
　　
　　3.2.2.资金来源方，贷款增速稳定或略低
　　
　　而从资金来源方考虑。预计2008年的储蓄存款流失程度将显著弱于2007年，保守考虑我们估计存款的余额增速在14%以上。
　　
　　整体来看，07年的贷款增速出现相对较大幅度的降低，而存款增速即便低于15%，相信下跌幅度也在贷款增速之下。
　　
　　3.2.3.存贷增速差较
　　
　　07年收窄如果情况如我们预期般，必然会导致2008年银行间的资金需求程度较之07年更为宽松。另一个有利的因素是07年11-12月的客户存款积累(假定在此期间银行贷款增量放低)。
　　
　　3.3.2008年，可能的超预期因素
　　
　　部分研究机构对08年贷款管制下的银行盈利增速表示悲观，而我们认为应当动态地(而非静态地)去考虑贷款管制对银行盈利的实际影响。这主要指我们在本报告前一部分花较大篇幅讨论的—银行主动的资产负债调整行为。
　　
　　如果对商业银行的信贷控制不如想象般严格(一个极端的情况是，一旦2008年下半年出现外部需求严重放缓，政府出于稳定经济角度考虑而放松管制)，银行的净利息收入会由信贷的投放来推动。这种情况类似于2007年。
　　
　　而在本篇报告中，我们把盈利预测落在一个更为保守的角度来考虑，即银行贷款余额被严格控制在14%附近，导致银行资金“相对富裕”。
　　
　　可能的结果会有两个：
　　
　　3.3.1.银行间债券市场的上涨
　　
　　显然的情况是，如果银行存贷款增速出现显著的差异，银行被动投入债券市场的资金会增多，从而推动银行间债券市场的上涨。
　　
　　但是，银行会计制度的选择和连续性可能导致债券市场的表现与个别银行当期的债券收入不一致。
　　
　　关于会计制度的问题：银行投资于债券而获得的收益包含两部分，即利息收入和债券公允价值的变化，前者计入当期利息收入，后者的会计确认取决于银行的会计处理。