方泉谈股市：中石油大幅下挫掩护热点悄悄切换

和讯网：和讯网的投资者朋友们大家下午好！欢迎大家在每周一这个时间继续收看“方泉谈股市”栏目，首先在这里还是一如既往感谢方老师作客和讯网，在我们出去做活动的时候，也有很多投资者在问我，说经常看“方泉谈股市”栏目，都成了“方泉谈股市”的忠实观众，这也让我和方老师心里感到一丝欣慰，希望方老师更多跟投资者探讨一下对市场的看法，也希望大家在访谈过程中受益。
  
在今天的盘面上，我们看到沪指虽然以绿盘报收，没有以红色展现在投资者面前。请方老师给大家解读一下，上期访谈中，我们提到市场即将发出明确的见底信号，在目前的盘面中，这个信号能否在市场中做明确的表达，请方老师从市场层面给大家做一个解读。
  
  
方泉：三周前我们谈到一个话题，就是“盈利与股指无关”。更长的时间十月初我们谈到股市的时候，说指数的上涨是由20%或者更少的股票决定。这次股市的下跌当然是大盘指标股起主导作用，但下跌时造成的恐慌心理，使很多股票整体下跌，影响指数的当然是大盘指标股。大家认为这次下跌什么时候能探底、止住，还是看大盘指标股，还要看大盘指标股中的中石油。
  
今天中石油下跌了3.43%，而股指几乎没跌，跌了3.17点，平盘报收。再看其它的股票，金融股、地产股都有向上反攻的迹象，随着量没有放出来，但连续几天形成了小幅上扬的趋势。说明中石油这只股票对股指的影响已经微乎其微，微乎其微的背景下，如果再把中石油这只股票当成大盘是否见底的主要指标就是错的。也说明，这个市场在大盘指标股逐渐企稳的背景下，其它将要切换住的热点股票已经开始明显上涨。比如说人民币升值背景下的航空股、中小板股票，二线绩优股也不断走出新高行情。从这个盘面看，我们也不能说这个市场就绝对地完成了探底，但至少市场已经进入了底部区域。
  
从我跟一些基金公司的交流看，他们很多大盘指数基金，有很多家基金采取了冒失的做法，是48配的，跌到30的时候，基金一定会采取一些行动，大家都认为中石油会跌到30块钱，或者看得更空会跌到28块钱。今天我看港股中石油H股涨到了15块钱，也就是港股和A股相差一倍的差价是相对合理的区间。尽管很多基金公司设定在30块钱以下买中石油，总会有一些基金公司会在30元以上开始买，如果跌破30，我想他们会大量地买。到现在为止，中石油这只股票对股指的下跌没有影响，但一旦基金开始配置，而且是他们必须配置的品种，你买我买他也买，买到一定的量，中石油一定会往上涨。它从市场探完底然后往上上扬将起到明显的推动作用。从盘面看，市场企稳的迹象已经非常明显。
  
我上周说上周完成探底，我想时间也差不多了，最快到12月中旬市场会走稳。现在还有十几个交易日，我们来看我说得对不对。
  
  
和讯网：从方老师给大家的解读中，中石油近两天的杀跌错象背后，很多股票在悄悄启动，在完成热点悄悄切换的过程，但与此同时，作为市场的风向标，中国石油后期的走势将对市场后一步的企稳起到非常重要的作用。今天访谈，我们谈到市场的层面，先讲市场层面的东西，给大家稳定一下情绪，缓解一下紧张的心态。我们讲做股票要做明白，要从政策面、消息面及资金面上探讨一下盘面发生变化背后的主导因素。
  
方老师，现在消息面相对比较平静，今天几大媒体，包括报纸上也都报道了，成思危、尚福林讲话提到扩大社保基金和保险资金的入市规模。面对沪指三年以来的最大月度跌幅，很多学者、高官也才称牛市依然存在。市场在这样的情况下，投资者应该如何解读他们的话语呢？
  
  
方泉：不论是尚主席的讲话，还是屠光绍的讲话，都讲到了基金公司的发展速度。叫又好又快的发展，这是尚主席讲的，这是谈到市场的制度建设。包括证监会其他官员讲股指期货推出的时机已经完成成熟，这都涉及到市场建设。从政策面的角度来讲，还是看新基金的批准产品是否发行，这是政策所谓看空还是看多的重要指标。
  
另外还要看股指期货何时推出，当然影响股指期货推出的因素很多。如果有一个重要的因素就是市场的环境，在这样的市场环境下推出股指期货，也可以当成对市场进入均衡的状态是认可的。这两条没有出现，并不是说政策从明显做空转向做多，就是说不能说政策面有很明显的变化。
  
作为专家的成思危而不是作为党和国家的成思危讲牛市没有结束，只是从快牛变慢牛。这些专家的话语权对市场是有影响的。专家学者没有改变牛市的趋势，市场中绝大多数投资者也没有改变这个看法，上周我在博客中写的文章说“是否还是牛市”，所谓怀疑牛市的人，也不是说把钱撤出来，不做了，而是等待他认为合理的入市机会。这种心态也是没有否认牛市不存在的。所以，政策面上没有明显的变化，但市场的暖风开始频频吹了。
  
  
和讯网：从政策面、消息面我们看到，还处于平静期，大家还要以等待的心态看待这个平静。
  
  
方泉：从中国所谓过去的政策周期角度来分析，我们知道，十七大之后，主管和分管金融市场的领导人将发生变化，包括部级领导也有可能出现岗位的变化。大家按正常情况分析这个市场，市场不论被我们认为是利多还是利空，都是完成领导转换之后才会出台。没有完成之前属于胶着状态，按过去的经验，一般来说，完成这种转换之后都会出现新官上任三把火的喜庆气氛。
  
考虑到12月份，春节之后有两会，两会之后奥运会的脚步临近，从政策面可以考虑到更明显，杀伤力更大的利空政策不会出台，或者说出台的力度不会很大，包括上周出台的居民公司税收的法规，如果居民投资入股一个企业，两年之内不收资本利得税。作为一个居民参股一个企业，两年内不收资本利得税，是不是意味着从现在起，我们买的股票从两年内是不是也可以不收资本利得税。
  
  
和讯网：可以做一个联想。
  
  
方泉：可以联想。未来一段时间内或者更长一段时间内不会出现明显的利空政策，没有利空政策并不是说政策面会强力做多。
  
  
和讯网：今天除了研究经济周期、股市周期、时间周期之外，其实在中国做股市还要讲政治，现在我们要和方老师一样，揣摩一下中国的政治周期，这样对投资或多或少会有一些帮助。
  
  
方泉：这是中国的特色市场。
  
  
和讯网：中国特色的股市投资策略。
  
  
方泉：对。
  
  
和讯网：从政策面、消息面探讨股市之后，我们看一下资金面的变化，前期访谈中我们提到，股市下跌和目前股市的格局主要来自于宏观调控，宏观调控手段主要来自于股市的供求关系，在股市即将探底的预期过程中，资金面有没有发生一些明显的改变呢？
  
  
方泉：从供求压力角度讲，供股的压力大于供资的压力。从12月份开始的大小非减持速度远远超过10、11月份。之后还有一部分大盘股发行，目前市场统计的新增股票开户数在持续走低，早就跌破日均12万户的底线，同时也没有新基金产品发行，发行也不像前阵子那么踊跃。供资高峰期过去了，供股高峰期正在到来。所以市场从供求关系角度讲并不支持供股过快。
  
大盘下跌之后会完成热点切换，很多热点和股票会让我们去捕捉，其中会有大盘股转向非大盘股，资金供应相对补那么充裕，不像上半年那么踊跃和强势，下半年再涨也只是指数涨得高，盈利一定会转向一些热点投资。热点投资也意味着更多地吸纳大量资金的大盘指标股没有多少上涨的余地，会在一个区间内企稳，或者在某一个主题下上涨，但整体大盘指标股不会出现10、11月份的明显上涨。尽管资金和供股比供应不足，但市场的局部行情，市场的热点切换一定会出现。
  
  
和讯网：市场热点在这些不利因素的情况下还是在完成悄悄地转变。谈到资金面情况，最近大家都关心一个话题，在基金净值持续下跌的情况下，大家都会想到三个字就是“赎回潮”，根据前面的联系关系，大家在想，大盘带动基金产生“赎回潮”，产生的恶性循环，杀伤力远比其他因素更猛一些。请方老师给大家进行解读。
  
  
方泉：以前尚主席谈到又好又快机构投资者，其中谈到重要一点，就是发展不同性质的机构投资者，已经有的保险和其它基金逐步放开投资比例之外，我理解这个话的背后是要大力、快速地发展私募基金，私募基金有点类似境外的对冲基金。
  
私募基金在这个市场中的稳定性远远大于公募基金，公募基金每天都有赎回压力，而私募基金跟客户签订的协议是至少一年，而私募基金客户的选择一定是风险承受能力比较强的，所谓“富人理财”。而私募基金的壮大发展，会使得市场资金结构转向更加良性的方向。但这个过程不是一时半会能实现的，但尚主席讲话的背后，我想证监会会在明年上半年的适当时候出台有关私募基金的条例，使私募基金合法，大规模地发展起来。这句话的背后意味着单一的公募基金占到市场流通市值接近40%，确实有“赎回潮”带来的市场风险。
  
公募基金的投资者、基民大部分是中小散户，而中小散户一种不可避免的操作行为就是追涨杀跌，既然追涨杀跌一定存在，一定会制约基金经理的操作行为，基金经理再高明，再有远见，也要以客户的利益，客户的压力来平衡自己的股票规模。所以恶性循环的情况肯定会存在。好在这次不会出现恶性循环，因为这次上涨过程中，公募基金的仓位已经减到70%左右。一个比较可怕的技术问题是公募基金持股的同质化是一个问题。
  
  
和讯网：就是抱团取暖的问题。
  
  
方泉：对，这也是一个压力。不同的公募基金做不同的品种，有特别明显的风格化，当市场一旦下跌，不同的基民群体对市场的反应不一样，赎回压力不会那么大，大家都同质化，当市场不好的时候，大家一抛的时候都抛中石化、深发展或者中石油。这种可怕现象，我认为不会出现，因为大家确认是牛市，当市场多数人不认为市场是牛市时，明年某一个时点，机构投资者比较单一，那么赎回带来的恶性循环的可能性至少会加大。
  
  
和讯网：这从另一方面看到了尚主席所讲到的多层次，多结构，不同渠道发展机构投资者队伍的原因。我们知道机构投资者基金一旦成为这种行为，就会从抱团取暖转向保守的“羊群效应”，这对市场的影响是不容忽视的。谈到不利的市场影响之外，我们始终谈到热点切换，今天访谈过程中，我们把话题重新切回市场。方老师，境外股市出现了止跌回升的迹象，今天盘面还出现非常大的亮点就是B股指数大幅度上涨，尤其今天的涨幅远远超过了5%的单日涨幅。大家从这些信息如何解读后面的市场走向？
  
  
方泉：这次A股的调整，从6100多点调到4700多点，我们在访谈中谈过很多次，核心的原因是估值在这个阶段内高估了。不管牛市如何强劲，也有调整的需求。第二，调整的原因，政策面或公开或不公开的形式，我们叫“窗口指导”，起到了明显的助推作用。第三，境外股市的影响，美国次级债危机带来的美国股市下跌、欧洲股市下跌，进而香港股市从31000多点跌到26000多点，跌幅不比A股少。香港股市出现那么大幅度的下跌，毕竟A股和港股存在一定的联动性，一定会倒逼这边的所谓价值型股票的上涨压力。
  
三个因素促成这次调整的幅度和时间。我认为两个因素已经得到充分的释放，第一是估值压力，从60多倍降到了将近50倍的市盈率水平。这是静态的，动态市盈率是从60倍降到了30倍，这样的背景下，很多企业有了投资价值。马上开始的年报预期和明年1月1号开始的年报公布，一定会使市场慢慢走出调整事态，呈现上涨态势。第二，国际股市走慢，香港股市和美国股市慢慢上涨，使下跌的因素慢慢环节。最后剩的是政策面因素，现在暖风频飞，但确实没有实质性改观，没有实质性改观的同时也反映它更不会有实质性的做空力量、利空作用。这几个因素相比较而言，市场走好的概率一定大于它继续下跌的概率。
  
  
和讯网：刚才我们看到了美联储预期市场，采取了灵活机动的策略，12月利率会议上大家会想到美联储会再度降息，使得人民币升值概念股的走强，包括金融股和地产股。从后期投资策略来讲，我们讲到年报，内升性业绩增长的主线，包括央企整合外延式业绩增长的爆发性机会，在目前国际市场上强化了人民币升值的主线，这样几条主线并行的情况下，您认为后期的市场热点，投资者在把握过程中，应该注意哪些问题？
  
  
方泉：先说B股，B股连续几天上涨，而且最高达到15%左右。B股是市场的先行指标，涨使它先涨，跌使它先跌。这次B股上涨先行确认市场底部之外，B股上涨其实也是人民币升值加快，外围走势走好的先行指标。从B股角度看，首先探底过程正在完成或者接近完成，那么完成过程中，这轮调整中，有多少股票抬头走稳甚至创新高，对这类股票进行分析，属于什么类型的？属于业绩大幅上升的，所谓年报行情的预演，还是它是人民币省直辖的主题，还是奥运会概念下的主题，还是央企资产注入的主题，还是过去传统的企业财务性重组的主题。从走强的股票里，可以看到它里面有一些规律性。希望这周大家会去做，做完之后你会发现有些东西会持续走强，有些东西会昙花一现。
  
上周我看到以前的老部下，证券周刊的老记者，1998年到美国留学工作，在2004年管一个小基金，目前这个基金开始进入前五名。中国股市和美国股市完全不一样，为什么能跑赢同行，他说做股票我要把一个独到的方式，我不做股票，继续下跌之后抄底。我一定做这个股票淡底之后走强，然后我估这个股票能不能继续走强，如果能继续走强，我买抬头期的股票，他形成上升趋势，我坚决接。在华尔街做的基金经理管的规模不大，两年之内排在前几名，这个经验值得我们借鉴。虽然做的市场不同，但市场总有一些内在规律，大家下一步捕捉热点的时候，不要想抄到多少底，而是你觉得热点正在形成，而又为被市场广泛认同的情况下，先行半步去参与，可能你的收益就会超过其它人，就会超过大盘收益。
  
  
和讯网：刚才从方老师给大家讲他朋友的经历，我们想到在股市投资里经常讲到我持有什么样的仓位，持有正确的仓位。刚才方老师讲的是能够代替正确利润趋势上的仓位。今天访谈最后方老师给大家留了一个作业，就是刚才方老师提的6个热点中，大家可以分类和挖掘一下，什么热点可以给你带来利润的趋势，去持有仓位。也希望大家能把你分析的结果和心得留在“方泉谈股市”栏目的点评栏里，大家一起分享。
  
今天的“方泉谈股市”栏目就到这里结束了，感谢方老师。今天希望大家在等待市场的过程中，能捕捉到更多的投资机会，祝大家投资顺利，谢谢大家！
  
  
方泉：谢谢大家！