国金证券：保护自住需求 加速企业两级分化

投资要点
􀂄 本次加息对行业需求层面不会产生影响，因为公积金贷款和五年期以上商
业贷款利率并不提升，体现出政府对住房需求的保护。由于一年期贷款利
率仅提升18 个基点，对我们重点关注上市公司利润影响轻微。
􀂄 加息对需求的累计影响。07 年共加息8 次，五年期贷款利率从6.84%升至
7.83%。
􀃊 假设房价50 万元，贷款期限20 年，贷款比例为70%的按揭贷款月还
款额将由2470 提升至2642 元，增加幅度为6.95%。考虑我国城镇居
民07 年收入水平增长高于还款额增幅，新利率水平对自住需求不会产
生实质影响。
􀃊 对投资购房会起到一定抑制作用。因为买第二套房的贷款利率将在标
准利率基础上浮10%，在上例中其月还款额将增至3062 元，比07 年
同期增加23.9%，因此累计加息会挤出部分投资购房需求。
􀂄 累计加息对企业融资成本的影响。开发企业一年期贷款比例较高，其利率
由6.12%升至7.47%，增幅为22.1%。融资成本的增加会加速行业内企业
两级分化，优质公司可以通过多元化融资渠道和快速的利润增长抵消银行
融资成本增加的不利影响，而不适应新环境的企业将被加速淘汰。
􀂄 从本次不同期限利率水平的区别提升体现出政府对行业的调控态度，保护
自住需求和使行业稳定运行始终是调控的终极目标，目前在销售普遍放缓
背景下，国家没有必要继续出台实质调控政策，短期内不必担心政策风
险。目前行业内重点公司08 年市盈率已经降至22－26 倍，估值优势明
显，而08 年行业供求失衡局面仍难扭转，我们维持行业增持评级