中信证券：谁是反弹先锋？

􀂙 主要指数运行情况：近两个月来上证指数2007 年业绩预测维持在55％水
平，2008 年业绩预期维持在33％水平。估值水平有了明显的下降，2007
年动态PE 从前期高点的43 倍下降到目前的37.5 倍，2008 年动态PE 从
前期高点的32.6 倍下降到目前的28 倍。从市场资金面变化来看，前期市
场大跌并没有致使资金主动性流出，中信证券监测的累计资金净流入一直
维持在高位。近期市场大幅主要受政策面影响：宏观货币政策从紧、市场
政策如新基金停发、老基金停止申购，提醒基金控制仓位等等，目前来看，
市场面的政策已经偏暖。我们基于现有的业绩估值资金情况，估计市场将
进入一波反弹行情。
􀂙 风格变化：11 月份以来上证50 指数下跌11.8％，而中小板指数上涨5.5%，
两者形成较为明显的差异。监测两者业绩预期变化情况，我们发现近期大
盘股和中小盘股业绩情况都处于一个比较稳定的状态，因此近期中小盘股
表现较好主要是前期超跌的反弹，从基本面角度并没有明显的支撑。反弹
行情决不会是中小盘股的一支独秀，大盘股也有很多机会。
􀂙 行业基本面市场面变化：11 月份以来盈利预期调升的行业有电子元器件、
信息设备、商业贸易、餐饮旅游、家用电器、房地产、信息服务、农林牧
渔、交通运输、医药生物，分别调升了23.3%、19.0%、15.7%、10.6%、
10.0%、9.9%、7.7%、5.7%、3.7%、3.4%。从股价涨幅来看，11 个月以
来农林牧渔、医药生物、信息设备、电子、轻工制造、信息服务、家用电
器、商业贸易、食品饮料涨幅较好，分别上涨13.0％、11.4％、10.9％、
9.0％、8.9％、6.8％、4.2％、4.1％、3.7％。房地产、有色金属、金融服
务、采掘跌幅较大，分别下跌-22.0％、-20.9％、-17.5％、-17.3％。从估
值角度来看，2008 年动态PE 较低的行业主要有：黑色金属、金融、房地
产、石油化工、有色金属、建筑建材，分别为16.6、24.3、27.3、26.6、
28.9、29 倍。从资金流向来看，近期资金流入较多的行业是医药卫生、交
通运输、公用事业、食品饮料、电子、钢铁、农林牧渔等行业。金融、房
地产、有色金属资金流出趋于平稳。
􀂙 投资建议：在不同阶段到底是采用动量策略还是反转策略，需要分别对待，
对于仅是股价反弹行情，那应该是反转策略更为实用，而若是业绩驱动的
上涨行情，则动量策略更为有效。目前来看，短期我们对大势判断是超跌
反弹行情，因此主要用反转策略。