国泰君安：医药行业上涨原因浅析

􀁺 我们在2007.10.17 的行业报告《医改方案呼之欲出，理性繁荣渐行渐近》中建议
四季度对医药行业进行增持，主要的逻辑是：医药行业利润增速创近年的新高、医
改将使行业进入新的发展阶段。并且给了一个投资组合：恒瑞医药、国药股份、康
缘药业、双鹭药业、一致药业、科华生物、东阿阿胶。对一个月以来医药股的涨跌
幅进行统计，我们发现：组合的7 只股票中5 只股票涨幅在25%以上，表现非常良
好。
􀁺 医药股近期上涨的因素，我们认为有以下几点：1、医药行业净利润增速与涨幅不
匹配：医药行业06 年以来跑输沪深300 70%，但医药行业净利润增速07 年前三季
度达到49%，是下游消费品行业11 个子行业中位列第二的；2、估值因素：医药股
前期估值与周期性行业相差不大，08 年仅为30 倍；3、市场对宏观经济和国家政策
的理解：当前经济最大的焦点，在于担忧外需的放缓，而当央行发布严格的房地产
信贷管理政策，大家又开始担心投资。然而政策面对医药行业是温暖的，医药关乎
民生，医改增加医疗保障覆盖人群的范围、政府加大投入是必然的事件。
􀁺 展望08 年，医改是行业最重要的事件。我们对医改的认识是：医改带来市场的大
扩容（医疗保障制度＝基础扩容＋以杠杆拉动消费），医药工业的受益并不均衡、研
发能力强将越来越重要；医药商业受益较为明确。(具体请见医药行业年度策略
《2008，看得见的未来》)
􀁺 我们讨论行业的目的是为了讨论盈利的增长。因为股价的表现，无非就是受到两
个因素的驱动，盈利的增长和估值水平的提升，但估值水平实际上是盈利的结果，
盈利在高增长的时候估值水平在上升，盈利下降的时候估值水平也有下滑的压力。
我们认为我们的组合业绩增长较为确定，继续推荐