国金证券:央行年内第6 次加息点评——增大紧缩力度,稳定通胀预期

我们认为，央行此次采取了非对称的加息，主要是应对不断上升的通货膨胀压
力，稳定通胀预期，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。
从目前的情况来看，明年一季度物价上涨的压力很大，在食品的供求紧张，
能源价格上涨及向其他领域扩散、元旦、春节等节假日因素和物价翘尾因素的
综合影响下，CPI 可能会再次创出新高，介时可能触发央行再度加息。
此次加息对明年投资的反弹有一定的抑制作用，但由于目前房地产投资是由
于政府推动廉租房、经济适用房建设，遏制开发商囤地所致，贷款利率的上升
不会对房地产投资产生太大影响，但是在外部需求放缓风险增大，国内投资成
本不断上升的背景下，投资反弹的难度却是明显增大了；由于消费信贷在整体
消费中的比例较小，因此贷款利率上调对消费抑制不大，而短期存款利率的大
幅上升将虽然会缩小居民近期消费欲望，但是却会提高其3－6 月后的消费能
力，从而提升居民未来对物价上涨的承受能力，因此我们对2008 年全年的消
费的增长仍然保持乐观态度。
在中美利率差已经趋于消失，甚至国内国债利率已经高于美国国债利率的背
景下，我们认为，央行逆国际大势而加息的负面影响正在日益积累。大量的热
钱流入国内导致的过剩流动性必然会寻找出路，在资产市场调整的时候，CPI
创出十年新高并非偶然事件，过剩的M2 不是流向资产市场就是流向商品市
场，不是资产泡沫就是通货膨胀，两害相权，通货膨胀短期来看更危险。而如
果管理层能在拓展直接融资渠道上采取更为有力的措施，比如加快推出创业
板，加快公司债发行等，相信就能将过剩流动性引入正轨，引入有利于实体经
济发展的轨道上，并减弱对通胀的压力。

我们认为，此次加息只是应对明年一季度物价上涨、稳定通胀预期的权益之
举，采取多种财政金融政策增加国内农产品供给，加速人民币的升值，抑制外
部需求,减弱输入型的通货膨胀来源，同时适时启动国内资源价格体系改革才是
解决目前经济困境的根本之道。