中信证券：2008公路运输业评级

主要公路股2006年和2007年的涨幅基本都落后于大市，除了少数几
个有一定题材的个股在某些时段涨幅超越大市。

随着大秦铁路、中国远洋等新股上市，以及航空股和航运股的暴涨，
公路板块在交通运输行业的地位明显弱化，板块效应较难再现。

从公司业绩增长来看，在2004-05年熊市里，公路股的市盈率估值水平
高于整体市场水平是合理的。

依据主要公路公司未来3年的净利润增长幅度，可给予08年动态PE20-25倍
估值。

DCF估值来看，主要公路公司对应的08年动态PE也在20-25倍
􀂄 根据测算，如果假设各个线路的收入稳定增长和毛利率稳定，相关公司
的DCF估值所对应的08年动态PE在20-25倍之间。
􀂄 在基本面不变的情况下，公路股的估值有一定的理论上限。
􀂄 在基本面不变的情况下，公路股的DCF估值结果将随时间延伸而逐步降
低，而对应的EPS是平稳提高的，对应的动态市盈率将逐步下降。也就
是说，公路股的估值水平将是下降趋势。

 

基于公路股的估值水平与未来3年的盈利预测，重点公司目前股价与公
司合理估值尚有30-50%的空间。个股方面，可重点关注具有题材的优
质个股。

公路行业：行业发展前景平稳
􀂄 技术进步提高了公路运输效率和效益
􀂾 运输及其设备技术进步提高了公路运输效率
据美国有关方面的研究，智能车路系统(ITS)能使高速公路网容量提高1倍，使道路拥挤
及油耗损失降低25%至50%。
􀂾 计重收费和联网收费：既提高运输效率，又提高了效益
计重收费是非常重要的技术进步之一，带来了诸多正面效应，到今年夏天，有望在全国
70%以上的高速公路上实施计重收费。
􀁺 超限超载率大幅度降低，路面破损和安全事故率也大大降低；
􀁺 公路养护周期拉长，维修成本下降；
􀁺 货车行驶速度和通行效率得到提高；
􀁺 计重导致的分装运输促进了车流量增长。

􀂄 公路行业政策变化，资产收购仍可期。
􀂾 关注行业政策的变化，交通部将颁布实施新的《收费公路权益转让办法》；
􀂾 公路建设巨额资金需求将催生新转让办法在年内出台；
􀂾 二级公路取消收费的将严格实行
􀂾 开征燃油税对高速公路并非利空
公路上市公司的外延式规模扩张仍值得期待。

公路行业：主要风险
􀂄 政策风险
􀂾 收费政策
􀂾 收费价格的变化
􀂾 燃油税的推出
􀂄 经营风险
􀂾 公路、铁路的竞争
􀂾 大修及扩建
􀂾 公司治理（多元化投资、担保）
􀂾 建设、收购成本增加
􀂄 油价的影响