招商证券：外运发展——老国企的改造、并购之路

调研方式 11 月26 日公司召开投资者见面会
调研对象 总经理：郭盛；董秘：张葵；及其他副总经理
调研要点
􀁺 公司新任总经理具有国际投行背景，给人干练的感觉。但其工作风格和决策思路能否和老国企的传
统充分融合和顺畅合作，仍值得投资者继续关注。我们认为，外运发展做为快递、代理、物流企业，
制度设计、和卓越的管理极其重要。在过去几年,外运发展除合资公司中外运-敦豪外，其他业务发
展都处于不利局面，新任管理层能否有效改变局面，仍有待观察。
􀁺 显然，公司目前正在试图转型，大力发展e 速业务将成为公司未来的希望；我们认为，公司更可以
利用大量的帐面资金对业内其他公司进行并购重组。
􀁺 e 速业务：公司未来的希望
公司决定E 速未来发展以B2B 为主要市场，以1——30 公斤包裹为主要标的。公司预计2010 年E
速业务将达到80——100 亿的规模。而2007 公司E 速业务仅有2 个多亿收入，我们认为，公司要实现未
来的宏伟目标，进行收购是唯一的选择。如公司在2008 年实现收购并能有效整合，则公司E 速业务将
呈现飞越式发展，而也将成为公司股价上涨的催化剂。
􀁺 航空货运代理业务：梳理市场，提升效率
公司认为航空货代业务，应有更为明确的目标客户和更为明确的目标市场，例如：电子、高科技、
化工、医药、纺织等行业；并利用全国的集货网络，利用IT 优势建立标准化、电子化的服务。另外，公
司应将会减少无效的二代服务，提升公司的经营效率。
􀁺 和DHL 的合作：仍将延续
目前来看，在未来一段时期内，DHL 仍将以中外运-敦豪作为其中国快递市场业务发展平台， DHL 与
外运发展的关系仍然稳固。从远期看，两者的合作关系取决于公司的合作双方的相互依赖程度，中外运
国内网络越强大则双方合作越稳固。
􀁺 我们预计公司07、08 年EPS 分别为0.57 元和0.65 元。考虑到公司未来可能的并购行动，我们给予
公司08 年30 倍的PE 水平，目标价19.5 元/股。