群益证券：大陆央行年内第六次加息

中国人民银行于12月20晚间宣布，自2007年12月21日起第六度加息，在月初刚出台了上调存款准备金率1个百分点的政策之后，央行在年底又超出市场普遍预期第六次加息，政策力度的加强再次迎合了“从紧”政策的主基调。此次采取的不对称加息方式是符合我们预期的。央行此次的加息方式突出的特点就是短期定期存款利率上调最大，五年期以上长期贷款利率并没有上调，活期存款利率出现了5年来的首次下调。从如此复杂的调整结构上看，此次加息的意图是希望改变负利率状态，改善存款活期化趋势，抑制市场上流动性，稳定通涨预期。在中美利差缩小的情况下，央行再次采取加息手段也显示了央行货币政策的独立性和抑制通涨的决心。
􀂾 不对称加息希望抑制市场流动性
此次加息,央行上调一年期存款基准利率0.27个百分点，由现行的3.87%上调到4.14%；上调一年期贷款基准利率0.18个百分点，由现行的7.29%上调到7.47%。其中各档次利率分别作出相应调整，根据公告，三个月期存款利率上调0.45个百分点，六个月期存款利率上调0.36个百分点，而活期存款基准利率下调0.09个百分点；五年期以上贷款基准利率保持不变；其它档次贷款基准利率相应上调0.09个百分点；个人住房公积金贷款利率保持不变。

􀂾 11月份CPI达到6.9%，再度创出了11年来的新高
今年以来物价持续攀升，通涨压力凸显，11月份大陆的CPI继续在粮食、肉及其制品等食品价格的推动下达到了6.9%，一举再度创出了11年来的新高，1-11月份CPI达到了4.6%，进一步加深了负利率状态，同时11月PPI也是大幅上升到4.6%，对CPI的传导效应正在逐步显现出来，全面通涨的压力持续加大。同时11月份货币信贷数据依旧呈现出强劲增长的态势，M2同比增长了18.45%，M1同比增长了21.67%，M1增速持续高于M2增速说明存款活期化的趋势依旧在继续，增加了市场上短期流动性。前11月的投资增速虽然出现小幅回落，但依然是保持了26.8%的高速。这些资料都从侧面反映了当前大陆经济增长中所面临的一些不利现象。
􀂾 利率政策的操作空间不大，未来数量型政策将是主要调控工具

对于后续的宏观政策，紧缩力度将继续加强是毋庸质疑的，但我们认为央行会在考察前期一系列调控政策的效果之后再决定政策的取向，尤其是利率政策，因为贷款利率不断上调的累计效应对实体经济的影响将是比较大的，而存款利率的上调在中美利差不断缩小的情况下必然导致更多热钱流入，加大人民币升值压力和流动性过剩的问题，利率政策的操作空间已经不是很大。因此我们还是维持原先的有关政策观点就是数量型政策将是主要调控工具。但是从明年CPI的资料来看的话，明年上半年CPI将在今年翘尾因素的影响下达到5-5.5%左右，下半年将有所回落，但全年依然维持在4.5%左右，对应目前的存款利率水平，依旧是负利率状态，从这个角度出发，加息应该还是有空间的，我们认为最多上调1-2次，并且上半年加息概率要大于下半年。除了这些货币政策之外，政府在明年将会积极配合出台一些财政政策，加大财政政策调控的效果，主要包括进一步调整出口退税政策、抑制两高行业的信贷和出口政策、加强社会保障体系的完善、资源税改革以及一些产业政策的结构性调整等措施。