行业景气持续看好，龙头值得投资

　　2006年，全行业共生产白酒397万吨；实现销售收入971.39亿元，同比增长31.08%；实现利润总额100.20亿元，同比增长36.90%。全行业继续呈现良好的上升态势，近年来，白酒行业的利润总额增长率一直高于销售收入增长率，整个行业的景气程度持续看好。
现阶段白酒行业的发展特点：（1）白酒销量增长放缓，但由于产品结构的优化，收入和利润仍将保持快速增长；（2）高档酒垄断竞争，低档酒竞争白热化，盈利将进一步向优势企业集中；（3）龙头企业有退出低档酒竞争的趋势，中高档酒竞争加剧；（4）地方性白酒企业走强，参与竞争的能力增强。
白酒龙头企业的盈利模式表明高档白酒是其最重要的盈利增长点。高档白酒市场特点：销量基数小、集中度高、盈利能力极强、消费市场供不应求、其他酒种替代性较差。高档白酒的量价齐升助推相关企业业绩持续增长。
我们对目前白酒龙头公司高估值的看法。我们认为，白酒龙头公司是国内上市公司中唯一具有奢侈品特性的企业，未来业绩的高增长比较明朗，目前的股价部分体现了公司未来业绩的良好预期，当前的高估值是合理的。龙头企业的业绩高增长可以抹平目前的高估值，所以我们认为白酒龙头企业仍然具有良好的投资价值。从目前的估值来看，比较而言，估值优势最为突出的是贵州茅台；五粮液具有解决关联交易带来业绩大幅增厚的预期；泸州老窖的股权激励计划进程和可能增持华西证券的预期将促发股价上行；沱牌曲酒近期推出的增发议案提到要做强高档“舍得”酒，这让我们联想到几年前的泸州老窖，公司未来业绩可能出现高增长。
我们维持对贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、沱牌曲酒的“增持”评级和对水井坊的“中性”评级。由于五粮液近期股价涨幅已经较大，下调“买入”评级，给予“增持”评级。