静静等待行业整合的到来

　　农产品价格影响化肥需求短期波动：化肥是我国粮食增产的重要保障，随着粮食消费增加，耕地面积呈下降趋势，化肥的施用量逐渐增加。但是化肥需求又受农产品价格指数的影响，农产品价格上涨，农民种粮积极性提高，化肥的价格和销量才会增加。国家通过行政手段干预化肥行业，通过化肥限价，保护农民的利益，又给予化肥企业各种优惠保证供应。但是这样的政策弊端越来越明显，化肥行业市场化改革势在必行。
我国氮肥行业整合已经到来：我国氮肥品种以尿素为主，尿素消费量占到氮肥总消费量的60%。尿素产能中65%以煤炭为原材料，所以煤炭价格的上涨直接推动了氮肥行业平均生产成本的上涨。据统计2006年尿素平均成本为1360元/吨，今年由于煤炭价格上涨预计平均成本在1400元/吨左右。从尿素产能与成本关系来看，生产成本高于1300元/吨的产能占总产能的57%。部分高耗能、高污染的中小氮肥企业已经出现亏损，这部分产能将渐渐退出化肥行业。
磷肥行业受产能过剩、原材料价格上涨双重挤压：2007年上半年磷肥表现消费量607.3万吨，磷肥产量660.8万吨，出口91.2万吨，进口37.7万吨，国产磷肥自给率108.8%，我国磷肥尤其是高浓度磷肥已经出现产能过剩。今年以来国际磷肥价格大幅上涨，国内磷肥企业出口增加，国内DAP价格出现了上涨。但是我们认为我国成为磷肥生产大国，但是磷矿石资源性、磷肥生产耗能高决定了我国不会成为磷肥出口大国，未来我国磷肥行业会保持较低的毛利率水平。
钾肥行业需求依然旺盛：我国土壤缺钾，但是钾肥资源缺乏，每年都需要大量进口钾肥满足国内持续增长的需求。国际钾肥价格由Potash等几家公司控制，国际钾肥价格持续上涨。国内钾肥价格主要受国际钾肥价格影响，也保持了持续上涨的态势，未来我国钾肥需求仍然保持旺盛。
投资策略：我国化肥行业估值要略高于世界其他国家的估值水平，国际化肥公司估值水平，40倍、21倍(选取钾肥公司较多)，我国气头公司估值在15-16倍，煤头在20多倍，钾肥在35倍。
在这样的高估值市场情况下，我们具有持续高成长的企业能够享受估值溢价。我们从股东背景、技术、资源等几个方面考察国内化肥企业，认为盐湖钾肥（000792）、湖北宜化（000422）、云天化（600096）、华鲁恒升（600426）等公司具有技术、资源、区域优势，通过不断的兼并收购以及产能实现外延式的快速增长，给予这四家公司“增持”投资评级。