跌也政策涨也政策

    关键是目前的A股市场为什么破位下行？所谓央行加息累积效应并不足以服人，不要说现在还是负利率，以往央行的负利率股市仍然有涨有跌；美国推出全球首只做空中国股市获利的ETF恰逢今日推出，但美国投资机构的做空早就开始，这未必表示国际主流资金看空中国市场，而是表示又多了一个重要的对冲手段。

    近日温家宝总理明确表示，既要防资产泡沫，又要防大起大落。所以，此次下跌也许可以逆向理解为防止大涨大跌的前奏。看来，资金急剧扩张导致的资产价格上升已经影响到了整体布局，股市暗中急刹车因此成为防止日后股市急剧下挫的重要原因。在新基金两个月未获发行、48只老基金暂停申购，境内的基金在流向境外市场，参预国际金融领域竞争，在资金为王的市场，信心不动摇才是咄咄怪事。尤其应该注意的是股指期货，在市场纷纷预测股指期货推出之前，机构将抢筹大盘蓝筹的心理预期下，大盘股反而成为领跌急先锋，有一个解释，就是股指期货的具体内容可能发生变化。短期内市场会继续看跌，但从长期来看，趋势仍然未变。

    现在收缩资本市场一是为了将资金引向实业领域，二是为了将资金引向境外市场，三是为了央企整体上市布局，四是为了顺利推出股指期货，五是为创业板推出积蓄资金动能。短期下跌是为了长期发展，也是为了对付人民币升值的燃眉之急。

    美元维持弱势，市场预计美联储将继续降息，人民币升值的压力没有减少反而在上升。如果市场对资金吸引力过强，将导致人民币需求量继续上升，那么政府就不得不在布局尚未完成的情况下，加大人民币汇率的浮动区间，这被许多人认为是威胁中国制造大国地位的危险之举。只有将低层次的制造业引导向创新、品牌、高科技的制造业之路，中国的企业、就业等才不会受到冲击而倒塌。要维持人民币兑美元一年5%至6%的升值幅度并非易事，政府不得不提前收割资本市场的财富，以免在一两年内就看到A股市场快速坍塌，按照樊纲先生的说法，中国希望维持20到30年的8%以上的GDP增长幅度，资本市场的透支会收短这一增长过程。

    同时，社保基金、银行机构参股境外企业的迹象越来越明确，不仅凯雷、KKR等私募股权基金，曾经遭受挤兑的英国北岩银行也在寻求中国买家，而中国在非洲金融市场扩张之快，同样值得认真关注。以社保基金为例，20%以上的资金将投向境外。而央企的整体上市也是国内核心改革领域之一，资本市场是央企的主要依靠，不论是大盘垃圾还是大盘蓝筹，资本市场最后必须为这些央企接盘，因此，政府关心的是夯实资本市场的基础，使资本市场有足够的能力承接20个以上中石油这样的大单。股指期货的推出一致做多蓝筹的现象不再出现，政府不可能在一个集体做多的情况下推出股指期货，只有对空力量均衡期货市场才能顺利出生。被寄予建立多层次资本市场厚望的创业板也需要资金扶植。

    有如此之多的看空理由，但换个角度，从长期来看，以上诸多理由都为看多准备了足够的弹药。值得关注的是，就在A股经历政策周期性紧缩之时，国外投行纷纷发表报告提振信心，如大摩的龚方雄就表示，对增长型的经济体和增长型的公司而言，市盈率仅仅是一个估值指标，更重要的估值方法是看企业盈利增长调整以后的相对市盈率，即PE/G（企业的市盈率除以盈利增长）是吸引全球投资者的重要标准。从这个角度来看，A股和H股目前低于美国的标准。而标准普尔仍建议增持港股及H股，并将2008年恒生指数及国企指数目标定为31000点及20000点。

    关键看点是，中国经济发展趋势未变，人民币升值趋势也没有变。以历史经验来看，日本汇率从71－89年18年，日元对美元从360日元升到120，升值3倍，同期日本股市从2000点涨到39000点，涨幅20倍；从85年－90年，韩元升30％，股市涨到5倍；从98年－05年韩元升70％，股市涨到4倍。中国股市还会涨两三年，现在不过是前进中的退却，中国股市走向均衡，是对投资者选股能力的考验，如果是质地好的股票，何必在意什么大盘。除了有垄断红利的企业之外，有潜力的高科技、节能企业值得关注。从长期来看，中国股市真正的风险来自于源源不断发行的大盘股的赢利能力，一旦这些企业在资金退潮后露出人浮于事、生产力低下的老面孔，股市的灾难顷刻而至。

非常忙碌的一周，希望今晚能够完成本周工作。以上是分析，请关注中央经济工作会议，和中美的对话吧，一切尽在其中。