造纸行业：关注具规模优势的龙头企业

行业产量增幅回落。2007年11月，全国规模以上造纸企业机制纸及纸板产量为708.35万吨，同比增长14.10%；1-11月累计产量为7000.39万吨，同比增长15.40%，增幅较上年同期的20.70%回落明显。产量增长的放缓，对于改善市场供求、缓解竞争有利。

　　纸产品出口大幅增长进口减少，原料进口依然增加。2007年1-10月，我国纸及纸板累计出口量为340万吨，同比增幅为40.5%，累计出口金额为25.52亿美元，同比增幅为42.8%，继续保持高速增长态势。2007年1-10月的纸及纸板累计进口量为342万吨，同比下降7.3%。但原料进口依然增加，2007年1-10月纸浆累计进口量为707万吨，同比增长5.2%，同时由于国际市场纸浆价格的上涨，累计进口金额为45.69亿美元，同比增长26.1%。今年1-10月，我国累计进口废纸1896万吨，价值33亿美元，分别比去年同期增长18.3%和48.8%。国内造纸业受制于纤维资源的短缺，对外部原料的依赖度仍高。

　　环保整治淘汰落后产能成效显著。国家加强环保整治的行动正在全国各地抓紧落实中。

　　据中国纸网报道，在2007年的环保专项行动中，广西700多家污染严重的小造纸企业被关停。落后产能的淘汰将使产业集中度提升，利于行业的整合及可持续发展。

　　原材料价格维持高位，主要产品价格呈升势。12月欧洲市场木浆价格创下年内新高。美废8号目前的报价已近220美元/吨。预计国际木浆及废纸价格将维持高位。新闻纸目前已升至4750元/吨，年内升幅有400元/吨；白卡的价格升至7470元/吨的高位，年内涨幅6.7%；铜版纸价格已至7900元/吨以上，年内涨幅10.6%；箱板纸今年以来在3200元/吨左右波动，业内预计随着新增产能进入市场价格可能回落。

　　行业走势强于大盘。2007年12月，造纸指数上涨18.63%(截止12/25)，而同期沪深300(5338.275,-29.26,-0.55%,)指数上涨了7.74%，在经历10-11月较大幅度调整后，板块估值体现出吸引力，12月行业内重点龙头企业华泰股份(28.71,-0.28,-0.97%,上涨23.35%)、太阳纸业(36.30,-0.70,-1.89%,)(上涨24.53%)等均走出强于大盘的走势。

　　维持行业“中性”评级。造纸板块经过12月的上涨估值有提升，目前07年市盈率在35倍，08年市盈率在25倍。由于行业资源瓶颈短期难突破，固定资产投资完成额今年前十月的累计增长率已回升至29.7%，前三季的机制纸及纸板的库存增长了13.9%，显示产能压力依然较大，因此我们维持对行业整体“中性”的评级。

　　关注具规模优势的龙头企业。目前我国环保约束压力增大，淘汰落后产能的抓紧落实，将有利于行业集中度的提升