兴发集团(600141) 调研报告

兴发集团(600141) 调研报告
兴发集团(600141) 调研报告
拥有核心资源，精细化工提升公司价值，股价被严重低估。
公司概况：
公司是“矿、电、磷”体化磷化工企业，其中公司拥有磷矿资源储量3亿吨，同时电力自给率达到了50%、黄磷自给率达到100%。由于电力成本占黄磷生产成本的50%，黄磷成本占磷酸盐产品（五钠和六偏等）生产成本的60%以，因此电力是保证了公司磷酸盐产品的竞争力。
目前，公司拥有瓦屋磷矿、马家湾磷矿和武山磷矿3个矿区，同时，公司已成功收购大股东持有的保康楚烽化工有限责任公司70%的股权，该公司拥有磷矿资源储量约7300万吨（实际储量远远超过此数量）。公司磷矿资源储量已超过3亿吨，为公司未来的发展打了坚实的基础。

1. 行业背景：磷矿石是不可再生的宝贵矿石资源，2010年后，磷矿资源将是不能满足中国国民经济发展需求的20个矿种之，资源紧缺性非常明显。在磷矿石产能方面，公司现有产能75万吨/年（其中兴盛矿50万吨/年、武山矿20万吨/年）。定向增发收购白竹矿后，其百万吨磷矿建设产能将陆续投放，07年将形成产能30万吨、08年45万吨、09年达到80-100万吨的水平。磷矿石产能持续增长是公司未来两年业绩增长的主要动力。
2．公司优质资产近3年投资的几十处项目今年起将全部进入回报期，业绩显著提高, 国家要求限期十几种矿产资源整合，支撑磷矿价格涨。
3．二甲基亚砜产品将成为公司新的盈利增长点。公司是国内最大的二甲基亚砜生产企业，现有产能1万吨/年。日前，公司收购重庆金冠化工有限公司50%的股权，金冠化工现有3.5万吨/年的二硫化碳（二甲基亚砜原料之）产能，通过收购，公司有了稳定的原料供应，在原料质量和价格方面都有所保障。另外，金冠化工地处三峡库区和西部大开发地区，有良好的政策环境、区位优势和资源条件，公司将依托这些有利条件进步做大做强二甲基亚砜产品。据了解，公司打算新建二甲基亚砜和碳酸二甲酯生产装置，目前二甲基亚砜的生产、销售情况良好，毛利率可达到30%以，产品大部分出口，已经给公司带来较好的收益。
4．公司在宜昌市取得了1000亩左右的工业用地，计划在宜昌市进行磷化工游产品的生产和开发。公司属的楚磷化工公司正在进行有机磷和有机硅的生产，除此之外，公司还计划在宜昌设厂生产10万吨特种磷酸盐，预计述项目投产后将给公司带来约20亿的销售收入和4亿的毛利润。
5．有机磷草甘膦：公司在宜昌?V亭正在建设2万吨草甘膦（规划是5万吨），公司计划以此为契机进入有机磷生产领域（如磷系阻燃剂等）。公司生产草甘膦的优势是用自产黄磷生产亚磷酸二甲酯，具有定的成本优势。公司2万吨草甘膦中期6000吨项目已经建成投产，二期项目将会07年8月份投产，届时产能达到2万吨。
6．矿电磷体化 增强公司竞争优势。磷化工行业是个高耗能的行业，电力是主要制约因素，以生产黄磷为例，生产1吨黄磷约消耗磷矿石（炉料矿）10吨、电力1.4万kwh，电力成本占到总成本的55%左右。虽然国内电力供应紧张局面有所缓解，但季节性的电力供应不平衡局面仍将持续。由于自发电成本远低于外购电，所以拥有自发电的磷化工企业会获得明显的成本优势。公司外购电电价在0.45元/度，而自发电成本在0.11元/度。公司现有自建水电装机容量15万千瓦，年发电量5亿度左右，能满足约50%-60%的用电量。公司毗邻的神农架地区水电资源丰富，当地每年有2亿多度电得不到应用，公司有望和其达成这部分电力的使用协议，该部分电价在0.30-0.35元/度，若达成协议，将每年为公司降低成本2000万元。

估值：预计2007～2010年公司的EPS分别为0.51元和1.03元，2.30元,5元.目前公司股价极端低估，考虑到公司在游资源和产业布局具有的优势，我们认为应该给予20%~30%的溢价，而且随着公司在游业务所积累的技术优势的释放，公司将走快速发展的道路。参考国内优质化工公司估值水平，结合公司磷资源的价值，以70%-100%增长率，以07年EPS计算，短期目标价格为30元，给予强烈推荐评级。

在定向增发推介时大股东承诺：2010年实现销售收入100亿元，利税15亿元，出口创汇2亿美元.预计2010年每股收益超过5元，按资源股20倍自赢率计算，股价应超过100元。预计为弛宏锌锗（600497）第二，按初步建成中国最强世界知名的国际化精细磷化工企业。兴发集团600141长期目标位100元以。