供大于求压低行业毛利

　　中期业绩同比增长100%，但仍低于我们的预期：万向德农公布07 年中报，上半年公司实现收入4.03 亿元，净利润2694万元，同比分别增长12%和100%，折合EPS 为0.17 元，尽管公司净利润同比翻倍，但凭借公司11%的玉米种子市场占有率的地位，业绩增长仍旧低于我们的预期。
　　供大于求压低行业毛利：相比去年同期，万向德农净利润大幅增长，得益于今年不存在长期投资计提等资产处置。但行业方面，由于今年玉米种子的供给量接近20亿公斤，是需求量的2 倍，整个行业的毛利率相比去年大幅下降，公司的玉米种子毛利率同比下降了6.95 个百分点，仅为27.56%。我们预计，玉米种子行业经历了连续两三年的供大于求的不利局面后，部分制种公司由于存货挤压，现金流出现困难甚至破产，行业的竞争态势将有所环节。我们认为，明后年整个行业的毛利率有望逐步恢复。
　　期待公司水稻种子及复合肥销售有突破表现：公司目前拥有玉米种子11%的市场占有率，这一占比是之前其他公司所不曾有过的，未来公司业绩增长除了正常的行业毛利率恢复外，其他种子的销售进展，尤其是另一大品种――水稻种子的突破将十分值得期待。一旦公司在水稻种子领域有所进展，德农将成为国内名副其实的种业龙头。公司目前正在拓展的业务延伸领域――复合肥销售，也很有可能依托目前公司销售网络获得进展。
　　略微下调公司的盈利预测，调整投资评级至“增持”：考虑到今年公司玉米种子毛利率的下滑，我们相应调整公司07-09 年的盈利预测至0.36 元、0.47 元和0.58 元，依照昨天的收盘价对应的PE 水平为37 倍、28 倍和23 倍，对公司调整后的投资评级为“增持”。
　　我们依旧认为，公司是投资种子行业的首选标的，而未来公司在水稻种子的突破和目前的复合肥销售的进展都有可能成为公司业绩增长和股价上涨的催化剂。