出版传媒：缓慢增长的区域出版龙头

出版发行行业增长缓慢，规模化经营是必然趋势99年以来，全国出版物纯销售额年均复合增长率为5.1%，增长缓慢。教材教辅的垄断出版发行促使地区分割，进而导致行业集中度较低，但又竞争不足。缓慢增长的行业环境势必要求出版发行主体打破区域割据，追求规模化经营。

 

 

 

 

　　公司利润主要来源于出版业务辽宁出版传媒主营出版、发行、印刷物资销售及票据印刷。出版与发行是其核心业务，07年上半年营业收入中，出版占31%，发行占50%，但因出版业务利润率远高于发行业务，所以公司超过70%的利润均来自于出版业务。

　　收购母公司资产尚需时日，整合省内外发行资源或存机遇母公司辽宁出版集团已将绝大部分优质资产注入了辽宁出版传媒，剩余资产资质稍逊，注入上市公司尚需时日，即使注入，也难以对辽宁出版传媒业绩构成较大贡献。但是，辽宁出版传媒还是存在整合省内外其它发行资源的机遇。

　　募投项目将推动公司朝内涵式与外延式双向发展本次募集资金主要用于设立出版策划公司、北方配送公司增资及北方图书城连锁经营项目。出版策划公司有助于提高选题和作者资源的组织能力，提升公司的核心竞争力。北配公司项目及北方图书城项目将促使公司走上规模化经营之路。

　　盈利预测与估值公司未来三年将处于一个平稳发展期。我们预计07-09年EPS分别为0.19元、0.22元和0.21元。在市场整体享受流动性溢价的特殊环境下，对辽宁出版传媒的现有业务，我们认为25-30倍的08年PE较为合适，适当考虑整合的溢价，合理的市盈率可放宽到35-40倍。按照08年0.22元的EPS预测，公司上市后合理定价应在7.7-8.8元之间。

　　风险提示中小学教材招投标的全面改革、税收优惠能否持续、高退货率对库存构成的巨大压力、项目建成后市场竞争的加剧，都将对公司的业绩水平产生较大影响。