天威保变 调研报告

  中国民族证券                                    
公司研究/调研报告          
CHINA MINZU SECURITIES                                                                                         
                          
                                                                             
2004.xx.xx
 
  调研报告                                天威保变（600550）     增持  
 
民族证券研发中心
  多晶硅项目将成 08 年亮点
Research＆Resulting   变压器业务情况：根据最近收集到的 2007 年电网数据和 2008 年－2009
研究员：符彩霞
年的投资计划，我们调整了对公司变压器业务的预测。预计公司 2007年
Tel.: 010-64105238
 
fucx@chinans.com.cn －2009 年变压器产量分别为 6500 万 kVA、8000 万 kVA 和 9500 万 kVA 左
 
 日期：2007年 12月 25日
右，收入分别为 24.8 亿元、30.5 亿元和 36.2 亿元左右，变压器及其它
 
 
  非太阳能业务贡献的 EPS 分别为0.27 元、0.41元和 0.58 元。
 
 
   天威英利公司情况：英利 3 期 1 阶段的 100MW 产能扩张已于 07 年 7 月
市场与基础数据
正式投产，我们预计天威英利 2007 年－2009 年电池片产销量将分别达到
收盘价（元）：55.99
1420MW、280 MW 和 550 MW，为天威保变贡献的每股收益将分别达到 026
1年内最高最低价（元）：83/17.6
元、0.32 元和 0.92 元。多晶硅价格每增减 10%，将使上市公司 08 年业
总股本（万股）：73000
绩反向变动 0.025 元。
市盈率（倍）：83.41
市净率（倍）：10.14   新光硅业情况：新光硅业生产情况逐步趋于正常，我们预计新光硅业 2007
2007年每股收益预测： 0.58元
年－2009 年产销量分别为 200 吨、1000 吨和 1200 吨左右，为天威保变
 
贡献的每股收益分别为0.05元、0.56元和0.33元。多晶硅价格每增减10%，
 
将使上市公司 08 年业绩正向变化 0.06 元。
公司股价与大盘比较   公司盈利预测：根据上述情况，我们将公司 2007 年－2009年每股收益分
别调整为 0.58 元和1.29元和 1.83 元。2008 年业绩增长主要来自变压器
和新光硅业，2009 年业绩增长主要来自变压器和天威英利。多晶硅价格
每增减 10%，将使上市公司 08 年业绩正向变动 0.035 元。   估值与建议：以 2008 年业绩计算，假设变压器业务 PE为 35 倍，天威英
利 PE 为 70 倍，新光硅业 PE 为 45 倍，则公司估值在 60 元左右；以 09
 
年业绩计算，假设变压器业务和新光硅业 PE 为 35 倍，天威英利 PE 为 70
倍，则公司估值为 96 元左右。考虑到公司未来确定的增长趋势，建议增
持，半年内目标价 62 元，一年内目标价 96 元。   风险提示：公司风险主要有三：一是国际油价走势，二是多晶硅价格波动，
三是新光硅业和天威英利达产程度。