光明乳业出售可的便利８１％股权获股东大会通过

光明乳业出售可的便利８１％股权获股东大会通过
可的归农工商 暂不会与好德合并

商报记者 叶松

　　光明乳业（600597）昨日发布公告，称昨日召开的２００７年度第次临时股东大会通过了关于转让海可的便利店有限公司８１％股权的提案。据悉，“可的”归属农工商超市集团后，目前暂时没有与原属农工商旗“好德”便利店的合并计划。

可的转让价格偏低
    此前，光明乳业曾发布公告称，光明乳业与农工商超市就转让本公司持有的可的便利８１％股权的事项在资产评估的基础经协商致确定转让价格为２．２６８亿元人民币。　　
　　光明乳业持有可的便利８１％的股份，海金牛经济发展有限公司持有９％的股份，可的便利经营层持有１０％的股份。可的便利拥有以直营、委托和特许加盟三种经营模式为体的专业便利店１２００余家，分布在海、江苏、浙江的２１个城市，是目前便利店行业中少数几家盈利的便利店公司之。
　　本次交易的定价由交易双方在可的便利所有者权益评估值的基础协商确定。经评估，可的便利所有者权益评估值合计为２．１７８８亿元，出售资产（可的便利８１％的股权）对应评估值为１．７６４８亿元。经交易双方协商致，可的便利８１％股权作价２．２６８亿元，较评估值浮２８．５１％。
    根据公告数据，转让价格的静态市盈率（Ｐ／Ｅ）以可的便利２００６年净利润为标准是２５倍，转让价格的市净率为４．５倍；而以２００７年半年的净利润为标准，市盈率仅为１７．５倍。光明乳业２００６年报显示，可的便利账面净资产约为７５００万元，转让价格的市净率仅为３．７倍。
    根据可的便利的盈利状况与业务增长趋势，资本市场的定价般按２０倍左右的市净率（Ｐ／Ｂ）或者是１倍左右的市销率（Ｐ／Ｓ）进行，正常估价应为１５亿元左右，８１％股权的价格应在１２亿元左右。
    事实，光明乳业目前的市净率在５倍浮动，市盈率约为５０倍左右，作为光明乳业块培育了１１年的盈利性资产，可的便利按照光明乳业的整体估价水平，市场价格也要达到３亿元以。
农工商还将收购剩余股权
    据消息灵通人士披露，农工商超市集团此次除了收购光明乳业持有可的便利８１％股权外，还将收购海金牛经济发展有限公司持有的９％和可的便利经营层持有的１０％的股权。按照８１％股权作价２．２６８亿元计算，可的经营层持有的１０％的股权为２８００万元，其中可的总经理邱源昶的５％股权为１４００万元，如果扣除个人所得税，最后到手的也就是１０００多万元。
    根据光明乳业此前的公告，在可的便利的股权构成中，２００３年４月可的便利的注册资本由原２０００万元增加为６３２１万元。其中光明乳业出资额为５１２０万元，股权比例为８１％；金牛公司出资５６９万元，占股９％；邱源昶等７位自然人出资６３２万元，占股１０％。
    据业内专家分析，如果以邱源昶５年前出资３００多万元现金投入可的便利计算，现在的溢价只有三倍多点，可能与炒房的收益大致相当。而投入公司的风险肯定比投资房产要大。但是，由于这是具有行政色彩的收购，作为受教育多年的国有企业的干部只能服从“指令”。记者采访邱源昶时，他不愿对此发表任何看法。　　

◇未来动作
业界关注可的
与好德重组
    据位业内专家认为，该交易属于光明食品集团为了资产重组而进行的划拨，相当于从国有资产的个口袋转到另个口袋。
    据悉，光明乳业出售可的便利８１％股权获通过后，农工商超市集团即将启动好德便利与可的便利店重组程序。两家在便利店业都较强势的便利店品牌如何合并，如何使两家公司重组后出现１＋１＞２的效应，是采取双品牌运作，还是只打其中个品牌，主要经营者如何安排等等，都将是媒体和业界关注的热点。
    不过，据记者了解，目前农工商超市集团近期还没有将好德便利与可的便利店合并的计划，很有可能会采取目前较流行的“双品牌”运作模式，资源共享、运作。
    如果可的便利总经理邱源昶愿意，邱源昶甚至有统管“可的”、“好德”两个品牌公司的可能。