内外兼修 分享行业景气

　　调研目的了解百联股份总体发展战略、当前的经营情况、百联又一城购物中心和百联中环购物广场的运营情况以及公司股权激励和大股东资产注入情况。
　　调研结论公司在转让华联超市股权后，将专注于毛利率较高的百货和购物中心业务。公司的百联又一城购物中心、百联中环购物广场、世贸二期等新项目已经在经年陆续投入运营。由于新项目的增多，公司2007 年的业绩将受到一定的负面影响，净利润增速会有所下降，但是长期看来，随着公司新项目的逐渐成熟，公司将在2009-2010 年迎来一个业绩的爆发期。新项目的不断投入和公司经营管理效率的进一步提高是未来公司享受良好成长性的保证。
　　投资建议在不考虑未来其他新项目投入运营的情况下，我们预计公司在2007-2009 年的EPS 将分别达到0.32 元、0.45 元和0.61 元。如果按照传统的市盈率估值法，公司按2009 年40 倍市盈率的水平估值，实际价值应在24.4 元左右，但是考虑到公司在我国零售业中不可取代的战略地位、公司强大的股东背景以及新项目在2010年后的增长潜力，我们认为公司完全有理由享受一个15％-20％左右的估值溢价。因此，我们认为其真正的内在价值应该在28.06-29.28 之间，并给予增持评级。