锦江股份 600754：三季度业绩下滑为短期现象 依旧看好公司经营前景

酒店投资（营运）业务影响公司营业收入增速。延续我们之前的观点，随着外资高星级酒店开业数不断增加，上海高星级酒店市场已从早前的略显紧缺转变为目前的供求平衡甚至短期内的略有盈余。锦江股份旗下高星级酒店面临的竞争压力逐渐加大。四家高星级酒店第三季度平均出租率为76.8%，同比增加5.4 个百分点（海仑宾馆去年同期装修）；平均房价959 元，同比下降10.9%。与此同时，公司持股满20%的二、三星级酒店第三季度平均出租率为73.4%，同比减少2 个百分点；平均房价301 元，同比下降2.7%。占公司营业总收入比重最大的酒店营运业务经营继续下滑导致公司第三季度营业收入增速放缓。
　　.. 投资收益减少是公司净利润增长减缓的重要原因。07 年上半年，公司投资收益同比增长53.6%，占净利润比重达71.3%，上海肯德基、苏锡杭肯德基、扬子江大酒店和证券投资是投资收益主要来源。第三季度，按照成本法核算的苏锡杭肯德基没有分红，公司因没有出售法人股也无证券投资收益。加之试营业阶段的武汉锦江开办费摊销和经营初期亏损2013 万元，使得第三季度投资收益同比减少41.24%。但武汉锦江客房出租率呈逐渐上升态势，08 年有望微亏或盈亏平衡。
　　.. 其他业务经营情况良好。受和平饭店等部分酒店全面修缮等影响，第三季度星级酒店管理业务收入同比减少3.6%，但营业利润同比增长14.4%；上海肯德基、上海新亚大家乐、上海吉野家、上海静安面包房、上海锦江同乐第三季度实现营业收入分别同比增长 16.4%、8.8%、62.6%、5.6%、133.3%；期末锦江之星投资、管理和特许加盟的经济型酒店达248 家。
　　.. 维持“推荐”投资评级。我们预测锦江股份07-09 年的EPS 分别为0.40、0.50、0.57 元。公司作为国内本土酒店龙头，我们一直看好其“高星级酒店管理＋连锁经济型酒店＋连锁餐饮”的业务发展模式。