锦江股份：在防守中进攻　给予强烈推荐评级

独到见解

　　我们认为，锦江股份持有长江证券等公司股权价值未被市场充分认识，公司股价相对市场平均水平被低估。我们认为锦江股份08年底A股合理价值为20.7元，B股合理价值为2美元，分别比11月9日收盘价有25%和17%的上涨空间。

　　投资要点

　　1．上海酒店市场前景依然良好。上海经济增长强劲，是国内最重要的金融和商务城市，预计当地酒店市场未来几年仍能保持平稳增长。

　　2．未来业绩有保证。锦江股份酒店投资、餐饮连锁和酒店管理业务经营稳定且发展势头良好，能保证锦江股份未来几年业绩。

　　3．酒店管理和锦江之星业务支持公司成长性。作为中国酒店管理本土第一品牌，锦江酒店管理业务成长性良好。经济型酒店市场仍处于高速发展时期，锦江之星成长空间巨大。两项业务将增加锦江股份的成长性。

　　4．长江证券股权可增厚锦江股份每股价值4.73元。

　　风险提示

　　我们对公司价值的判断依赖于众多因素。如上海酒店市场景气程度，沪、苏、杭、无肯德基经营情况，长江证券能否成功上市，中国证券市场运行趋势是否发生改变等。

　　估值结论及投资建议

　　我们认为，锦江股份持有长江证券等公司股权价值未被市场充分认识，公司股价相对市场平均水平被明显低估。综合DCF、分部估值加总和市场平均市盈率法，我们认为锦江股份08年底A股合理价值应该为20.7元，B股合理价值应该为2美元，分别比11月9日收盘价有25%和17%的上涨空间。

　　锦江股份在上海拥有优质酒店资产，投资的沪、苏、无、杭肯德基将为公司带来源源不断的投资收益，其酒店管理服务输出是本土第一品牌，锦江之星也是国内经济型酒店的领头羊。因此，综合来看，公司业绩短期内虽然难有惊喜，但未来几年业绩是有保证的。中长期来看，公司的酒店管理服务和锦江之星都有较大的成长空间，可能推动公司业绩增长。此外，公司持有的长江证券等股权价值不菲。

　　由于基本面良好，如果未来A股市场继续回调，其股价下行的空间也非常有限。如果市场不出现大调整，则我们预计公司股价仍有较大上升空间。总的来看，锦江股份可以说是目前“进可攻，退可守”的好品种。我们将A股投资评级上调至“强烈推荐”，并维持对B股“强烈推荐”的评级。(平安证券)