锦江股份：战略发展"进行时" 合理价20.5元

　锦江股份是目前国内酒店集团巨头—锦江集团的附属公司。公司依托集团，以酒店管理为战略发展方向，凭借现有优质酒店资产、股权分享旅游行业景气，通过与国际知名品牌合作拓展国内连锁餐饮市场。

　　公司酒店管理业务在国内居于领先地位，虽与国际行业标杆尚有较大差距，但依托集团酒店平台和战略分工，稳步健康发展“锦江”酒店管理品牌。

　　酒店营运收益主要源于现有的成熟高星级酒店及刚起步的武汉锦江，且通过参股锦江之星，分享经济型酒店未来的高增长收益。未来几年将继续以利润贡献者的身份存在。

　　连锁餐饮涵盖中西餐饮多个国内外知名品牌。无论是成熟品牌肯德基，还是处于战略转型中的大家乐，无论是高档餐饮锦庐，还是大众消费吉野家，都有进一步发展的空间。连锁餐饮业务将通过控股和参股形式为公司带来高额的投资回报。

　　公司主业未来三年收益复合增长率预计达到11.2%，净利润年复合增长率可达13.6%，仍处于战略发展阶段。除内生性增长外，公司在长江证券中的投资将带来较高的增值。

　　我们预计公司2007-09年每股收益分别为0.40、0.46和0.53元，若综合相对估值和绝对估值法对应之价值为14.5元/股，加上公司内含长江证券5.95元/股，全聚德0.02元/股，A股每股价值约为20.50元。考虑到公司机会与挑战并存的发展前景和成长空间，首次评级为优于大市。