电力行业2008年投资策略

　　关注2008年四大投资主题

　　由于产能、价格等要素都受国家管制，经济变局时代行业面临的市场风险相对较少，因而电力行业具有天然的防御性，进而使电力板块具有较强的配置意义。但目前行业整体估值水平依然较高，燃料煤价格上涨幅度仍有待观察，因而我们对行业整体给出“标配”的投资建议。

　　行业短期面临压力，在极端悲观的假设下（2008年电煤价格上涨5%，全行业平均利用小时下降3%，电价保持不变），行业整体利润下滑10%左右，但龙头公司由于较强的成本控制能力、市场份额提高以及外延式增长，仍可获得净利润的增加。

　　区域景气、节能调度、煤电联动和资产注入是行业2008年四大投资主题。就区域景气而言，我们对2008年辽宁、浙江、广东和京津塘机组的利用小时反弹抱有乐观预期，因而我们看好主体资产分布于上述区域的电力企业，如粤电力、华能国际、大唐发电、国电电力，其利用小时敏感度分别为2.5、2.8、2.7、2.2。尽管华电国际所在的山东地区可能迎来利用小时大幅反弹，但其较低的净利润率能否得到有效提升仍待观察；

　　就节能调度而言，清洁能源和平均单机容量高的企业获益，我们看好长江电力、中国神华、华能国际和粤电力，粤电力的利用率以4%的反弹幅度最值得期待。

　　就煤电联动而言，如果电价在明年5月份上涨3%，只要煤价涨幅控制在5.3%以内，火电行业的毛利率都有望走出目前低点。在重点跟踪的公司中，粤电力、华能国际和华电国际业绩对电价的敏感度分别为6.5、5.8和9，而大唐发电和上述公司掌握上游燃油资源的动作也值得关注。

　　就资产注入而言，依然是行业的重要投资主题，粤电力、国电电力、长江电力的资产注入或整体上市能有效提高公司盈利水平。