节能环保??行业重要投资主题

　电力行业节能减排形势严峻

　　“十一五”期间节能减排目标：实现单位国内生产总值能耗降低20%、主要污染物排放总量减少10%。

　　“节能减排”正在成为电力发展的主旋律。电力工业是能源消耗和污染物排放的“大户”。随着电力工业规模不断扩大，其自身的能源消耗和污染排放问题日益突出。数据显示，2006年，发电用原煤超过12亿吨，排放的二氧化硫占全国排放总量的54%，火电用水占工业用水的40%，烟尘排放量占全国排放量的20%，产生的灰渣占全国的70%。电力行业在“节能减排”中占据了突出位置，“节能减排”正在成为电力发展的主旋律。

　　节能降耗形势仍然严峻。2006年全年我国单位GDP能耗同比仅仅下降了1.23%，与4%的既定目标有一定差距；主要污染物排放总量仍有缓慢增幅，没有实现减少2%的既定目标。07年1-10月工业用电量同比增长16.41%，重工业用电量同比增长18.00%，高于经济增长率5～6个百分点，节能降耗形势不容乐观。

　　关注具有节能环保概念电力设备公司

　　为实现“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的目标，我国电力生产、输送和使用的效率提高是关键，高等级、高参数以及节能产品将是未来几年我国电力设备行业发展的主流方向，可划分为应用于发电侧、输变电侧、用电侧三领域节能降耗产品。

　　判断钢材价格持续上涨空间有限

　　钢材产品价格近年来持续保持高位运行，给电力设备行业带来一定成本压力。我们认为，未来国家将采取较为严厉的宏观调控措施，防止国民经济由偏快向过热发展，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀；因此必然对上游生产要素如钢材价格予以控制，同时对钢材出口海外的限制和对国内高耗能高污染产业投资的遏制，将减少对国内钢材产品的需求从而压抑钢价走势。我们认为未来钢材价格持续上涨空间将十分有限。

　　预付锁定部分钢价能够应对一定程度上涨。据了解，国内三大动力集团的普遍做法是在签订供货合同之后，马上预付定金锁定部分上游钢材原料，以应对未来不可控的价格波动风险，从而稳定企业利润率水平。认为短期钢价上涨对三大动力集团构成的成本压力不大；但如果出现钢价持续上涨，仍然有较大的成本转移压力。

　　人民币持续升值将部分缓解成本压力

　　自从中国进行汇率改革以来，人民币已累计升值接近10%，预计人民币今后仍处于一个加速升值的周期；以人民币为标价的铜、铝价格相对于美元价格走势更弱，即使未来铜、铝价格继续在高位盘整，人民币的持续升值将使得国内企业在以美元计价的铜、铝大宗交易中付出更少的成本。

　　电力设备行业目前出口份额较小，但高端设备一些重要原料、关键部件一直依托国际市场采购，例如变压器用量最大的硅钢和国内难以加工的零部件(如风电精密轴承)等将受益于人民币持续升值影响，人民币持续升值可以有效缓解部分成本压力。

　　行业毛利率对原料价格变动敏感度下降

　　毛利率对原料价格波动敏感度下降。电力设备行业一般原材料占成本的比重都在60-80%，过去行业承受了较长时间的原料提价，有定价能力的产品及企业基本承受住了巨大的成本压力，已基本完成了提价对成本的转移；那些没有定价能力的产品及企业，面临产业整合和淘汰命运。我们认为，目前电力设备行业对原料价格波动的敏感度已经弱化，未来原料价格合理幅度波动，对行业的毛利率水平不会产生过于重大影响。

　　看好具备技术优势的高端产品龙头企业

　　行业多年持续景气，新进入者渐多，尤其是低端设备，谨防供给大于需求；外资进军国内电力设备市场的态势无疑加大了本土电力设备制造企业的竞争压力，行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。目前高端产品定价能力较强，基本可以转移成本上升部分，仅影响在手订单利润；低端产品是价格的被动接受者，成本压力继续增大。我们对具备技术优势和行业垄断地位的高端产品龙头企业业绩增长更为乐观。

　　看好具备管理优势的优秀民营企业

　　面对长期存在的成本压力，优秀的民营企业在成本控制和经营管理水平上具有相当大的优势，表现为净利润增速远高于同期收入增速；我们对行业中具备更强做多动力的民营公司业绩成长更为乐观。

　　行业长期景气上升确定国际比较估值仍具吸引力

　　行业长期景气上升趋势确定。我们认为输变电行业未来年均增长在30～40%左右，电站设备龙头企业也有10%左右的增长速度。受益于中国经济长期保持快速发展势头，输变电设备行业长期景气上升趋势确定。

　　国际比较估值仍具吸引力。在06年本轮牛市开始之前，电力设备行业平均P/E水平约为20～30倍，而目前电力设备公司平均P/E为07年37倍、08年25倍，PEG仅为1.09倍，对比国际同业公司1.4倍左右的PEG估值，国内电力设备公司并未充分享受牛市应给予的成长溢价，从国际比较来看行业估值水平仍具吸引力，具备长期投资价值。