马应龙:2007年中报简评

马应龙2007年上半年共实现归属于母公司所有者的净利润为8914万元, 比上年
同期增长126.08%, 实现每股收益1.45元.其中:公司及子公司将吉林马应龙90%的权
益转让给吉林敖东洮南药业的收益为1915万元,影响归属于母公司所有者的净利润1
126万元;公司进行证券投资的收益为6683万元,影响净利润4151万元.这两项共影响
税后利润5277万元,扣除后的净利润为3637万元,同比减少7.76%,对应的每股收益为
0.59元.
    连续4 年中报的数据显示:自马应龙上市以来,治痔业务保持了稳定增长的态势
,毛利率维持在75%的高位,但毛利增长率逐年降低,近三年中期分别为7.85% ,5.9%
和2.9%.这表明公司的传统治痔产品马痔膏和马痔栓仍是公司利润的主要来源,但难
以支撑公司较快增长.我们注意到近年来公司中期的主营业务利润首次出现下降,而
医药商业的表现却不错:收入增长33.48%, 毛利率维持在16.67%高位,主要是除治痔
产品以外的医药工业出现下滑. 冶痔以外的工业收入由2006 年上半年的7629 万元
降至5527 万元,下降了27.5%;毛利从3881万元下降至2137 万元,下降了55%,毛利率
从51%下降至38.66%.治痔以外的工业出现下滑与公司出售吉林马应龙直接相关, 吉
林马应龙半年的收入在4000 万元左右,毛利应在2000 万元左右.我们认为西安太极
的加盟只是在某种程度上抵消了出售吉林马应龙对主营收入的影响, 在马应龙推出
的系列治痔新药销售没有放量前,公司的主营业务处在相对平稳的"换档"期.

    已经上市的口服治痔西药地奥司明片销售形势尚可;公司引进的中药治痔新药
痔炎消片已获得生产批件;金玄痔疮熏洗剂在等待生产批文;痔血清胶囊临床试验基
本结束;第二代马痔膏取得审评补充意见并已报送补充资料;益气通便颗粒正在国家
药品审评中心进行技术审评;聚乙二醇4000 散已结束前期审评, 报送国家药监局审
批.
    从第二季度经营情况看, 吉林马应龙的出售对公司短期的主营业绩还是构成了
一定影响,这一局面在2007年下半年恐难有大的改变.而痔炎清片有望在下半年上市
,这将增加营销费用.综合各项因素,我们调低马应龙2007 年摊薄的EPS 预期至1.38
 元(含吉林马应龙转让收益但不含证券投资收益,2007 年上半年马应龙已获证券投
资收益合每股0.67 元),2008 年EPS 至1.58 元.目前其2008 年的动态市盈率为44
倍左右, 同其它品牌中药股相比,我们认为其股价相对合适.我们继续看好马应龙的
长期品牌战略和对后续利润增长点的培育,因此仍维持长期"推荐"评级.