招商轮船:2007年上半年业绩快报

面对07年油轮运价压力, 公司该业务07年的前景并不乐观.进入2007年,由于油
轮供给一直较高(上半年交付了约1400万吨运力,达到去年总交付量的54%,相当于运
力同比去年年底增加了3.2%,其中VLCC交付了16艘,占06年底运力的3.4%),且OPEC为
了阻止油价下滑开始减产,导致上半年整个油轮市场指数平均为70点,相比较去年平
均WS指数93.4点, 考虑到07年的基准运价上升了14%左右,相当于平均运价水平比06
年下滑了15%.我们维持之前的判断, 即07年在油轮运力供给增速高于需求增速的情
况下(预计油轮运力供给增速为7.6%,油轮需求增速为4.8%),将是油轮市场的调整年
,我们预计公司平均油轮运价降低22%.
    我们仍然维持对干散货市场07-09年运价维持高位的判断.事实上, 进入07年以
来,BDI一直延续06年走势,开于4400点,且不断走高,并于5月升到6688点的历史新高
, 虽然6月出现一定回调,但很快又上升,今年目前为止平均为5350点,且不同船型表
现有所不同,主要用于铁矿石和动力煤运输的好望角型船表现最好.由于第三季度谷
物运输和第四季度动力煤运输使得下半年是传统旺季, 预计全年指数应会超过5000
点,从而超过04年成为历史新高.由于公司很多的散货期租合同在06年底运价相对高
点时签订, 我们预测公司07年干散货运价将平均提升约40%,且将在07年底到期时进
一步提升.
    维持07年每股0.3元盈利预测,将08年每股0.38元调低至0.33元,主要原因为对0
8年油轮市场仍然持谨慎态度,从而调低08年油轮运价.根据我们目前的盈利预测,公
司07年市盈率为34倍, 08年为31倍,相比较国际油轮公司07年平均15倍,08年17的市
盈率, 国内航运公司07年平均29倍,08年23的市盈率的估值,仍然偏高,我们维持"中
性"的评级.