煤价创新高不足惧，煤电联动犹报琵琶

　　07全年电煤总体涨价幅度为6%左右，基本符合我们年初的预期。2007年末各主要产煤省份纷纷开始征收或提高征收多项税费，亦促使煤价出现不同程度的刚性上涨。但我们发现，07年到厂电煤价格上涨幅度高于主要港口平仓价幅，海、陆运费的上涨是电企成本上升的另一主要动力。按照沿海电厂到厂煤价格中运费占13-15%、07年全年运费上涨15%粗略测算，07年海运费上涨导致到厂煤价格上涨2-3%。

　　2007年10月-11月，发改委相继上调成品油价格、航油价格及天然气价格，提价幅度为10%左右。我们认为本次资源产品提价对于久拖未决的第三次煤电联动，具有一定程度的示范效应。资源类生产要素价格上调符合国家抑制高耗能产业发展、调整经济结构、促进经济可持续发展的产业政策。

　　电力作为一种重要的资源类生产要素，其价格如果不能正确反映资源的稀缺程度，将使下游行业成本失真并间接导致高耗能产业结构调整政策效果打折扣。并且，煤电联动是电价体制改革过渡时期由政府部门保证执行力度的严肃政策，一旦达到触发条件，电价的上调实属必然。在防止经济由偏快走向过热的框架限制下，电能价格更应发挥对下游行业成本的调节作用。

　　我们认为，电价在08年上调的条件已经完全具备。目前看来在二季度前后CPI确立下行趋势、通胀压力减轻后进行调整电价的可能性较大。

　　需要注意的是，前期发改委对山西、内蒙古部分电厂送京津唐电网电价所做的调整、降低8省市小火电电价表明，电价并非只升不降——在调高部分新投产机组电价的同时也调低了部分非高效机组的电价，结构性煤电联动的可能性依然较大。因此，对于可能发生的电价调整，应基于发电资产质地、地理位置等情况进行理性预期。另外亦需注意，业绩变动幅度对于电价上调的敏感性因公司而异，不可一概而论。