●申银万国下半年潜力股研究报告：新经济时代流通商业模式创新者●

●申银万国下半年潜力股研究报告：新经济时代流通商业模式创新者●

　　●丝绸股份从有形市场到无形市场的战略转型：在剥离部分低效资产、盘活土地商铺等存量资产后，通过整合公司将分别形成无形市场、有形市场及循环经济三大业务模块。该转型促使公司业务结构更趋合理、盈利模式得以优化、资产增长潜力有效挖掘，从而成为轻资产、高增长的现代服务业上市公司。

　　●电子交易所模式的核心竞争优势在于能有效降低流通成本，引领纺织流通业深刻变革。东方丝绸电子交易所主要以纺织品大宗原材料为交易对象，提供了中远期合约交易、现货交易、拍卖交易和仓单质押融资等功能，并且汇集了现代仓储、物流和信息平台等配套设施。

　　●电子交易所盈利驱动要素众多，预计未来五年CAGR 将达到137%：客户数量有效放大导致交易金额增加、交易品种从纺织原料向织造原料和印染原料延伸、物流仓储和仓单质押融资将充分打开公司未来的盈利空间。

　　●富裕资产变现收回大量现金流，保守RNAV 为6.2 元：公司拥有88 万多平方米的土地和商铺，持有90%股权的松原油田石油储量245 万吨，各项资产价值简单合计100 亿元，是目前市值的1.5 倍。

　　●公司股价的合理区间应在8.37-8.81 元，比现有股价尚有40-46%的上涨空间。对高速增长的创新商业模式，09 年25-30 倍PE 应该是一个合理谨慎的估值，对应成长业务09 年0.09 元EPS，每股价值应在2.17-2.61 元。结合6.2 元的RNAV，公司股价的合理区间应在8.37-8.81 元。

　　●作为高增长、富裕资产的完美结合者，首次给予丝绸股份战略性买入的投资评级。流通业作为现代服务业的重要支柱，其由服务功能衍生的商业模式创新必须在资本市场的估值中予以充分体现，电子交易所模式的兴起无疑为市场提供了一个稀缺、高成长的投资标的，建议积极买入。