中材国际：毛利率最低点已经过去

我们对公司未来毛利率提升的趋势判断非常有信心：沙特的第一个SPCC项目由于是中材国际进入该区域的第一个项目，虽然投产后各项性能指标达到国际先进水平，但由于投入成本较大，导致亏损，但该项目在2007年及以前已经基本结算完毕，而后续项目的盈利能力均有显著提升；装备业务作为总承包业务链条中价值最大的一个环节，目前有大部分设备采取外购的方式(成本远远高于自身设备)，而随着公司在装备领域的投资增加，未来自用装备比重将进一步提高，提高公司毛利率水平；SINO品牌已经在国际上有很强影响力，我们认为，随着公司建设生产线的投产和性能指标的领先，在国际水泥建设需求仍保持较快增长的背景下，具备改变低价竞争策略的良好外部条件。 　　

　　而对于市场担心的人民币升值对公司带来的汇兑损失，我们通过调研初步判断其影响将低于市场的预期：随着公司拓展国际业务本土化进程的深入，公司增加了美元消费(原材料、人工成本等等)，而且也采取远期结汇、售汇以及锁定合同的人民币价值等手段转嫁部分升值风险。 　　

　　我们推荐长期买入中材国际的理由主要在于其成熟的业务模式、在国际市场的竞争地位、以及我们在投资价值报告中对全球和中国水泥市场需求的判断。而且随着中材国际的股权激励在未来的实施(其可能成为中材体系内第一家实施股权激励的上市公司)，我们认为未来释放业绩的动力逐步增强。 　　

　　我们预测，2007~2009年公司实现净利润分别为：2.52、4.21、5.39亿元，增长率分别为90.6%、68.2%、27.9%；对应的EPS分别为：1.498、2.506、3.209元/股。我们给予中材国际未来一年的目标价位为80元，相当于2009年25倍PE，维持买入投资建议。

　　(国金证券)