国泰君安：美邦服饰(002269)轻资产、重服务成就高增长

公司是国内休闲服零售行业的领导品牌之一，以外包生产和特许加盟相结合的经营模式进行品牌休闲服装（服饰）的生产与销售，公司的主要产品为美特斯?邦威品牌的系列休闲服产品，分为"都市"和"校园"两个系列。
　　
　　近两年公司业务高速扩张，销售收入及利润的年复合增长率分别达到85%和603%。07年公司实现销售收入31.57亿元，利润总额4.33亿元，毛利率达38.84%。
　　
　　公司目前采用特许加盟为主、直营为辅的销售模式，拥有遍布全国的营销网络。在国内所有省、自治区和直辖市都拥有销售门店。截至2008年3月，公司在全国拥有直营店和加盟店共计2211家，其中加盟店1927家，直营店284家。
　　
　　公司将18~25岁的年轻消费群体，定位于公司休闲服的目标消费群，并围绕产品定位，通过产品设计、产品陈列、店铺设计、广告投放和各类营销活动，提升美特斯?邦威的品牌和产品形象。据统计，2006年美特斯?邦威休闲服在国内休闲服零售业的占有率为0.95%，在国内市场主要12大休闲品牌中位居首位。
　　
　　公司此次拟发行7000万股A股，募集资金18亿元用于营销网络建设和信息系统改进两个项目。其中，营销网络建设项目总投资25.31亿元，计划利用募集资金投入16亿元，信息系统改进项目投资2.9亿元，计划利用募集资金2亿元，剩余部分由公司自有资金补足。
　　
　　公司08年一季度实现销售收入9.56亿元。预计未来两年销售收入的复合增长率将达到40%以上。考虑增发摊薄因素，预计公司08、09年EPS分别为0.89元和1.21元。
　　
　　通过与可比公司比较，我们判断公司的二级市场合理价位应在在33元左右。建议投标询价区间21元-24元，对应08年23.6-27倍市盈率。