牛市并未终结 内需、固定资产投资将井喷

基金天元(184698)基金经理 陈键

　　主持人：王晶

　　鼠年的第二个交易周，A股反弹行情再次遇阻。面对当前不确定性因素较多的市场，南方基金管理有限公司基金天元的基金经理陈键表示，中国经济繁荣增长的趋势并没有结束，牛市仍将继续。在震荡的2008年，投资者最重要的是平稳心态、理性投资，在行业上可重点关注跟内需和固定资产投资相关的行业。

　　牛市并未终结

　　主持人：08年的宏观环境较07年增加了很多不确定性因素，市场对于后市的看法也趋于分歧，对于乐观派与悲观派所提出的“牛市中场”和“牛市终场”两种观点，您有什么样的看法？

　　陈键：我认为关于“牛市中场”和“牛市终场”的讨论是由于站在了相对短期去考虑问题所引发的。如果我们从整个中国经济增长的大趋势来看的话，对于08年的经济我还是抱有信心的。从更长期的角度来看，只要中国经济保持平稳较快增长的态势没有变，那么，证券市场作为反映经济基本面的“晴雨表”，它的方向就不会发生改变。由于我们对中国宏观经济的增长还是有信心的，所以我觉得目前并不能说经济繁荣的趋势已经终结，那么对于证券市场来说，牛市也远没有终结。

　　主持人：受国内外宏观环境的影响，一些国外投行和国内研究机构调低了A股08年的盈利预计，有的调幅甚至是比较大的，对此您有什么看法？您认为目前的静态、动态估值大概是什么水平？

　　陈键：我认为部分国外投行和国内研究机构所得出的数据目前还不能代表绝大多数投资者或者机构投资者对于比较繁荣的市场的平均心理预期。部分先期调整盈利预期的机构可能之前对经济增长或企业盈利增长做出了一个不太符合客观情况的过高的预期，所以才会降低预期。

　　南方基金对重点关注、长期跟踪的具有投资价值的股票所做出的预期为：08年大致达到25%-35%的增长。在市场估值方面，这些股票08年的动态估值可能在25-27倍左右，09年可能在20倍左右，而市场的动态估值水平是建立在08年业绩增长35%，09年业绩增长20%的预期上的。所以我觉得从动态PE的角度来看，市场经过6000多点到4000多点的调整，风险已经得到了充分的释放。另外，由于市场估值水平的不均衡，在市场25-27倍动态市盈率的掩盖之下，是相当大部分高估值股票和一部分有投资价值个股并存的局面，那么价值高估的股票必然会引起对金融资产的套利。如果大股东认为市场是在高估自己的股票，那么他就可能会去减持，使得这个股票合理反映它的价值，同时也是自己套利的过程。所以投资者在08年应该更加看重如何深层次地去精选个股，找到能够达到甚至超越增长预期、具有估值吸引力的股票。

　　结合估值判断个股

　　主持人：进入08年后，市场成交量出现明显萎缩，活跃程度明显降低，为什么会出现这样的格局？成交量的萎缩对券商板块有多大影响？

　　陈键：相比07年波澜壮阔的牛市来看，现在的成交量是有些萎缩，但如果站在行业来看的话，我认为目前的交易量还是非常好的。未来随着全流通市场的慢慢接近以及股指期货金融衍生品的推出，市场将会进一步活跃。目前市场的换手率在下降，说明投资者是比较理性的投资，也说明投资者正在以相对更长期的眼光看待市场，这更有利于市场保持中长期的发展态势。

　　相比07年一季度，目前的成交量同比还是有比较好的增长的，并没有出现明显的下降。如果从环比的角度看，可能是峰值冲顶之后的回落，但更重要的是要稳定在这个水平上，并在这个水平上维持可持续的增长。

　　整个证券行业的良好发展态势目前并没有发生改变，现在市场成交量下降影响到的只是券商的经纪业务，我认为未来真正好的券商应该是全面发展的，投行业务、经纪业务所取得的利润均应逐步提升。现在的市场情况有利于有实力的券商提高市场占有率，将来一定是管理能力突出、绩效好的企业占据市场较大份额，获得较好发展。

　　主持人：机构都说看好金融地产股，为什么还要在去年四季度大举抛售？

　　陈键：在市场的大举抛售行为和机构的表述之间我们要有一个动态的看法。机构投资者根据公司基本面的变化、市场具体个股的变化来做出分析判断，主要看好金融地产当中股价已经具有投资机会的个股。当它已经充分具备获利可能性的时候，机构就会去实现盈利。整体来说，市场还是处在动态变化的过程中，所以我们应该更多的结合估值面的变化去进行判断。

　　主持人：目前很多大蓝筹股相对于之前的高价已经跌去了一半甚至更多，那么对于这些个股来说是不是存在着比较大的机会呢？

　　陈键：这主要是站在技术形态的层面上所得出的观点。我认为作为投资者来讲，技术层面更多的反映的是短期波动带来的机会，我们不能简单的认为股价从100元跌到50元，这只股票就具有了很好的成长机会，而是要具体看个股和股票的基本面。如果好的股票大幅下跌肯定会带来更好的机会，可是如果是前期过度透支导致的下跌，就不是存在机会而是蕴藏风险了。

　　看好内需、固定资产投资行业

　　主持人：在08年高度不确定的大环境下，投资者应该在操作上采取什么策略？哪些主题和板块值得重点关注？

　　陈键：08年的市场波动性可能会加剧，大家受心理情绪的影响可能在震荡市当中会出现错误，盲目的追涨杀跌。频繁进出市场，一方面投资收益不会有好的回报；另一方面也会增加交易成本，破坏投资心态。对于08年的投资心态我用八个字来概括——“不以涨喜，不以跌悲”。在震荡市中，我们要更多地关注企业的基本面，站在中长期的角度去考虑。只有分析清楚基本面，你的心态才会稳定，才会避免跟随市场追涨杀跌。无论在牛市、熊市还是震荡市中，追涨杀跌都是不可取的，只不过在牛市当中你的收益会暂时掩盖追涨杀跌的成本，但在震荡市当中，一旦选错了股票，或者盲目地跟风、杀跌，那将付出很大的代价。所以，投资者在08年要注意心态上的调整，以相对稳定的心态看待08年的投资，并且降低08年的预期收益。

　　具体到行业上，我们可以更多地关注跟内需相关的行业，跟必要的固定资产投资增速相关的行业。长期来看，中国是一个人口庞大的内需市场，消费市场的启动方兴未艾，而且基于消费的需求才是最可持续的。无论经济增速变动如何，消费需求都仍然存在，这种需求的波动性是比较小的。另外，08年奥运会的举办也会对消费服务行业有明显的拉动作用。刚刚过去的南方的雪灾也充分显示了我们国家在煤电油运、铁路、基础公共服务设施方面的固定资产投资还不充分，国家还需要财力的积累去做更多必要的基础设施建设。

　　主持人：基于对08年市场状况的分析，我们应该继续坚持价值投资、长期投资的策略不变还是应该做出调整呢？

　　陈键：这跟投资者自己的能力、性格有很大的关系。不论是个人投资者还是机构投资者，都要眼光足够长远，有足够好的心态。从国际国内的经验来看，时间是创造价值的最好手段。在这样的情况下如果投资者有足够好的心态，我觉得可以做一些比较长期的投资，但是对于那些性格喜动的投资者来说，让他做长期投资很难，那么就千万不要为了追涨杀跌而短期频繁进出市场。历史经验告诉我们，只有极少数人通过这种手段创造出了财富，而大部分人都只是零和游戏。无论任何时候，如果有足够好的心态、足够好的眼光的话，长期投资、价值投资的理念都是值得坚持的。

　　对于喜欢做短线的投资者来说，由于08年市场的波动性加剧，很可能使一只股票在一阶段的市场剧烈波动中就实现了这部分收益，那么你完全可以设立一个止盈位，锁定这个盈利。当然我再次强调，这跟个人眼光及偶然性有很大的关系，前提是你具备这样的眼光，这样的能力，在你做这项投资决策之前就先想清楚什么目标的涨幅是你所希望实现的。即使市场由于短期波动的加剧而对股价助涨或者助跌，也能及时地做出相应的调整。