*江钻股份(000852)_调研报告（买入，首次）
相比煤炭机械，石油机械的成长性更为看好。石油机械和煤炭机械同属能源机械行业，其行业发展必然会受到石油和煤炭行业的供需影响。从长期的趋势看，石油行业相对煤炭行业景气度可以持续的时间更长. 近几年石油机械工业发展迅速，三大石油公司的下属相关资产整合在即。石油和天然气的勘探和开采投入的加大拉动了石油钻采专用设备的需求，2006 年石油钻采设备行业增速高达74%，利润高达115.47%，2003－2006 年石油钻采设备行业的年均复合增长率为58.79%，利润复合增长75.38%，利润增幅始终高于收入增幅。2007 年1－8 月石油钻采设备行业增速超过了60％，预计全年增幅可保持在60%以上，2008 年行业增速预计可保持在50%左右，2009、2010 年预计行业增速为30%以上。 根据江钻股份2007 年股改承诺，江汉局可能会通过增发或其他方式将拥有的石油机械优质资产注入上市公司，把江钻股份建成中石化的石油钻采机械研发制造基地。中石化旗下除了江汉局外还有许多其他石油机械类资产，按照中石化对江汉局石油机械制造业的发展定位和上市公司作为其石机资产融资平台的功能战略，可以预见的是，后续中石化可能会对旗下的石油机械类资产展开一系列的整合并购动作，江钻股份将成为国内可以提供成套系列石油装备的龙头企业。 四机厂近年来发展迅速，未来3 年增速在30%以上。四机厂主要生产固井设备和车装钻机，在国内处于领先地位，目前是江汉油田最大的机械制造企业，2005 年销售收入6.9 亿元，2006 年销售收入10 亿元，2007 年销售收入21 亿元（包括其控股65%的赛瓦公司的5 亿元销售收入），同比增长44.93%和110%。 投资评级“买入”，目标价：38.85 元。不考虑资产注入，江钻股份2008、2009 的每股收益预计为0.50 元、0.70 元，如果此次定向增发收购江汉局旗下的四机厂，收购价格为四机厂2007 年净资产的2 倍或者2007 年净利润的7 倍（四机厂2008－2010 年的净利率假设为8%），则股本增加4400 万股左右，公司2008－2010 年每股收益将达1.11、1.53元、1.96 元，同比增长326.92%、37.84%、28.10%。同为能源机械，天地科技目前2008年的P/E 估值为35 倍，而江钻股份只有24 倍，我们可以参考天地可以给予江钻股份一定的溢价，按照2008 年35 倍P/E 的估值水平，公司的目标价位：38.85 元，目前低估43.89%，给于“买入”的投资评级。
主要不确定因素。人民币升值、钢材等原材料价格波动、石油价格波动。
*柳化股份(600423)_跟踪报告
2007 年利润的稳步增长主要得益于硝铵产品盈利的大幅提升。2007 年虽然公司尿素产品盈利能力有所提升，但由于产销量有所下降，导致尿素产品盈利与上一年度基本持平。但公司另一产品硝酸铵在2007 年盈利能力大幅提升。硝酸铵在公司利润中的占比由2006 年33％上升至2007 年的46％，硝铵盈利的大幅提升保证了公司2007 年业绩继续稳步增长。
硝铵产品盈利能力大幅提升。2007 年公司硝铵产品毛利率达到37.12％，同比提升了近10 个百分点；与此同时硝铵产品所贡献的利润同比大幅提升了77％。与此同时，公司尿素产品毛利率也有小幅提升，由2006 年的14％提升至2007 年的15.5％。
2008 年化肥产品价格将继续维持升势。2007 年底以来在国际化肥产品价格大幅上涨的带动下，国内尿素、磷肥价格也出现了明显上涨。我们预计2008 年国内尿素和磷肥价格将继续维持升势，主要基于以下几点：（1）国际因素。国际尿素和磷肥价格持续上涨。在国际天然气价格继续上涨的带动下，以天然气为原料的尿素产品价格上涨将是必然趋势；另外随着人类对肉类需求的增长以及美国生物燃料计划的启动，未来几年农作物的种植面积将稳步增长，这将带动对化肥用量需求的增长。（2）国内因素。天然气、煤炭等原材料价格上涨是国内尿素价格上涨的重要推动力；而国内农作物种植面积的稳步增长也带动了对化肥需求的增长。（3）国家对尿素采取的1500 元/吨的出厂限价，以及对磷酸二铵（64％养分）采取的4100 元/吨的出厂限价，从另一方面反映了目前国内化肥产品价格的上涨趋势明显。
我们认为国内硝铵价格进入上升周期。主要基于以下几点理由：（1）2004 年以来国际硝铵价格涨幅达到140％，而同期国内硝铵价格仅上涨70％，国内硝铵价格涨幅明显落后于国际市场；（2）天然气价格将持续上涨，由于国际硝铵生产的主要原材料为天然气，在预期天然气价格上涨的情况下，国际硝铵价格仍将维持上升走势；（3）国内供给偏紧。我国硝铵需求的年增长率在10％左右，而且随着无梯炸药取代含梯炸药，以及硝基复合肥的推广使用，其需求会保持较快速度增长；而产能扩张方面则受到政策限制，增长较为有限。
2008 年公司上下游业务均有望实现增长。公司控股的贵州新益煤矿将在2008 年实现煤炭产出、壳牌煤气化装置预计在2008 年实现80%以上的负荷、50 万吨尿素装置也将在今年中期完工。这些项目的完工将保证公司未来几年业绩的稳步增长。
我们预计公司2008－2009 年每股收益分别为0.92 元和1.05 元，给予“增持”投资评级。
*冀东水泥(000401)_跟踪报告
事件：今日公司公布年报，2007 年实现主营收入38.6 亿元，同比增长32.58%；净利润3.68 亿元，同比增长74.94%；实现每股收益0.38 元。分配方案10 股派1.20 元现金（含税）。
点评：2007 年由于行业的回暖和地方淘汰落后水泥产能的加速，公司的盈利能力有较大提升。2007 年公司开工建设了马头山等7 条熟料水泥生产线项目，这些生产线将于2008 年下半年相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000 万吨以上。公司规划2008 年水泥产量2300 万吨，熟料产量1900 万吨，实现营业收入50 亿元以上。
我们预计公司2008－2009 年的主营收入分别为525016.33 万元和656270.4 万元；净利润分别为57909.3 万元和75471.1 万元；每股收益为0.60 元、0.78 元。以公司2009 年的每股收益按25-30 倍市盈率计算，合理价格区间为19.5－23.40 元，考虑到后续的中材集团入主有望给公司带来更快的发展机会。给予公司“增持”的投资建议。
〖行业动态〗
*（能源）中石油去年料多赚一成
中石油(0857)将于周三公布07 年度业绩，证券商指出，虽然去年油价高企，但利好因素同时被成本上涨抵销，料中石油去年纯利介乎1,451.06 亿至1,566.63 亿元人民币(下同)，按年增长2-10%。成本涨抵销油价升因素
瑞信表示，虽然油价持续上升，但中石油业绩将证明其与油价的敏感程度不大，加上成本上涨，料去年盈利只上升6.3%至1,511.72 亿元，即下半年盈利为690 亿元，较上半年倒退15.3%，成本表现将会是焦点所在。
美林亦指出，中石油面对的盈利风险是3 只石油股中最大，主要来自成本上升，包括劳工成本、环保成本、原材料、销售及行政费用、暴利税及潜在调高的资源税等，估计其06-08 年全部单位成本以美元计，上升1.2 倍。因此，市场对其07-09 年盈利预测下降分别8%、13%以及19%，料纯利为1,456.8 亿、1,523.3 亿及1,401.4 亿元。中石油上周五收市报10.08 港元，跌0.4％。
*（能源）神华全年多赚16% 稍逊预期
中国神华（1088）昨公布07 年度业绩，纯利上升16.6%至205.81 亿元人民币（下同）。派末期息0.18 元。神华表示，纯利上升主因是期内亚太地区经济发展迅速，对煤炭需求强劲，及使煤炭销售价格提高所致。
主要从事煤炭生产及销售、发电及售电和提供运输服务的神华，07 年度营业额录得821.07 亿元，较06 年度上升26%。每股盈利为1.110 元，同比增长13.8%。除末期息外，另派特别股息0.3176 元。
期内，神华的商品煤产量和销售量分别达到158 百万吨和209.1 百万吨，较06 年分别增加21.4 百万吨和38 百万吨，同比分别增长15.7%及22.2%。同时，神华在煤炭销量上，亦成为内地第一及世界第二大的上市公司。同期神华的煤炭出口销售量达到24 百万吨，成为07 年内地最大的煤炭出口商。
期内，神华在内地的煤炭销售长约合同价格同比增长7.6%，按美元计价的煤炭出口合同价格同比亦录得增长9.9%。
*（能源）油价飙升迫使美机票价格上涨
由于国际市场原油价格持续飙升对航空公司的运营造成很大的压力，美国主要航空公司近来纷纷提高机票价格以应对油价上涨所带来的成本压力。
据新华社纽约３月１５日电，美国第二大航空企业美国联合航空公司１４日宣布提高机票价格，往返机票提价幅度最高达到５０美元。根据该公司从１３日晚间开始生效的涨价措施，航程在５００英里（１英里约合１．６公里）以下的往返票涨价幅度为４美元至１０美元，航程１５００英里以上的机票涨价幅度在１２美元至５０美元之间。
美国大陆航空公司也于当天宣布采取类似举措。其它一些航空公司也表示正在进行研究并可能采取提价措施以应对油价上涨压力。
美联航一个星期以前刚刚提高了国内机票的燃油附加费。美联航发言人说，燃油是公司最昂贵的支出，这项成本显然还将持续上升。
*（有色）UBS 短期内铅价料上探每吨3,200 美元
瑞银集团（UBS）周五在一份报告中称，短期期铅内料上探每吨3,200 美元。 但是，Triland 金属公司的分析师则称，期铅在接近每吨3,200 美元的过程中，可能缺乏新的买盘，估计铅价料横盘整理。 LME 三个月期铅目前报每吨3,080 美元附近。
*（有色）LME 期铜大涨2%
伦敦金属交易所(LME)期铜周五回吐稍早涨幅,此前一度因美元疲弱和库存下滑而大涨2%,之后涨幅因对美国经济成长和全球金融市场的忧虑而尽数回吐.供应问题和基金买盘一度推升LME 期锡升至每吨20,900 美元的纪录高位. LME 三个月期铜<MCU3>盘中一度高见8,545 美元,收报每吨8,375 美元,周四报8,380. "出现一些获利回吐,
市场中有紧张情绪."Standard Bank 分析师Leon Westgate 表示. 美元兑日圆挫至12 年半新低,兑欧元刷新纪录低点,因此前贝尔斯登表示,其流动性状况恶化,令投资人愈发担心美国经济衰退.美元下挫推高现货金价<XAU=>首次升穿1,000 美元关口. Westgate 表示,金属市场持稳,因许多投资人从股市撤资,投入商品市场. LME铜库存约为12.8 万吨,年初以来大跌36%,不足全球三日消费量.三个月期锡<MSN3>收报20,600 美元,周四报9,950/19,955. 巴克莱资本报告表示,印度尼西亚、中国和刚果的供应问题令市场更为紧张. 期铝<MAL3>跌30美元,报3,085 美元. 期锌<MZN3>从每吨2,630 美元跌至2,600.期铅<MPB3>跌40 美元至3,060 美元.期镍<MNI3>从32,150 升至3 2,550.
〖行业研究〗
*重卡行业_跟踪报告
我们刚刚了解到重卡企业对重卡产品进行了行业性的提价，同时从部分企业了解到提价金额是5000-6000 元，提价幅度在2%左右,我们预计全行业的提价幅度也在此区间内。我们认为若重卡行业性提价5000-6000 元，应当可以转嫁钢材涨价带来的成本压力。从宝钢公布的盘价我们可以看到宝钢2 季度热轧的盘价同比上涨了22.8%，由于钢材占整车成本的9%的水平，因此整车价格提高2%可以克服钢材涨价的影响。
*有色金属_跟踪报告
事件：美国纽约金属市场黄金价格突破1000 美元/盎司，继续创出历史新高。
点评：黄金价格突破历史新高，达到1000 美元/盎司的大关，主要原因是最近美元的持续贬值以及石油价格屡创新高对黄金价格走高起到了强有力的支撑。从目前的状况看，美国经济放缓已经成为共识，而很多人把美国经济放缓的因素归结为次级债问题，但是我们认为，美国次级债是美国消费大大透支本国经济体增长的后果之一，其根本原因是由于全球最大的债务国——美国为了保持经济增长及消费水平提高，不断透支美元货币来维持其开支，最终造成美元走弱、信用降低，而次级债只是一种表现而已。
石油价格走高是全球通胀和美元贬值的结果，但是其深层次原因是全球对于能源紧缺以及货币信用的担忧。我们认为，维持全球货币稳定，金本位或者金汇兑本位制在一定情况下开始显现其作用，全球货币硬通货的更替不会在短期内完成，而黄金就是维护硬通货转变期最好的保值品种。从目前全球的通胀情况以及美元走势来看，黄金价格继续走高的大趋势难以改变。
全球货币体系重构？我们认为，美元货币持续走低并不是偶然因素，其根本原因在于全球经济格局发生了巨大的变化，新的经济体经济发展贡献度正在赶上甚至超过美国。这这种情况下，全球货币体系重构也许有一天会成为现实。
*纯碱行业_跟踪报告
每年春节后传统上属于纯碱销售淡季，但2008 年春节过后纯碱价格仍保持了稳步上涨的态势，我们认为纯碱供应偏紧的态势在上半年难以缓解。需要特别指出的是，氯化铵价格在2007 年同比下滑15%的基础上，今年将有较大上涨，联碱法工艺副产氯化铵的优势将得以凸显。给予行业“增持”的投资评级，我们对纯碱行业主要上市公司投资评级排序由强到弱分别是：双环科技、三友化工、山东海化、青岛碱业。
*房地产行业_跟踪报告
从宏观政策看，相关政府官员在两会期间明确表示，近期不会有新的针对房地产业的调控措施出台。从行业的最新变化看，以上海为例，在度过了春节前后的成交萎靡期之后，住宅的销售量明显上升，已经接近2007 年同期水平。在前期经历深度调整后，房地产板块面临整体性投资机会，且长短皆相宜。就短期而言，按2008 年的EPS 计算，行业平均市盈率为20 倍左右，估值已经具有较大的吸引力，因为政策与行业的双双转暖，面临极大的反弹机会。就长期而言，卖方完全垄断的土地制度，决定了住宅市场的供不应求将长期存在，我们仍看好行业未来的成长空间。我们调高行业的投资评级至“增持”，建议重点关注以下三类公司：一、2008 年业绩基本锁定的相关公司；二、基本不受宏观调控影响的商务地产类公司；三、以中低档住宅为主要产品的公司。
*太阳能多晶硅_深度报告
供需矛盾造成全球多晶硅价格暴涨。以2006 年的经验数据对应计算，每生产1 兆瓦太阳电池所需太阳能多晶硅10 克，2006 年全球共需太阳能多晶硅2.5 万吨。按照太阳能电池近5 年来的复合增长率35%计算，2007 年全球共需太阳能多晶硅3.375 万吨，2008年则需4.55 万吨。充分考虑技术进步导致的硅料用料减少，2008 年太阳能多晶硅硅料需求仍将达到4.1 万吨。巨大的太阳能多晶硅需求面前，却显示出太阳能多晶硅供应链的弹性严重不足。与太阳能光伏产业链下游相比，太阳能多晶硅制造环节具有高投入、高技术、长周期的特征，一方面欧美日传统的硅料供应商垄断已有技术，90%以上硅料产能受技术控制不会大量释放，另一方面，即使传统硅料厂商增加产能，大规模的化工装置从开始投入到完全达产的长周期也使远水不解近渴。从传统欧美多晶硅供应商的太阳能扩产计划来看，2008 年的供应仍然存在1 万吨以上的缺口，我们预计2010 年之前，多晶硅供应偏紧的局面仍将维持，因此近两年的多晶硅价格大幅下跌的可能性不大。
国内多晶硅企业小批量突破，已现星星之火。虽然迄今为止国内尚无千吨级的大规模成熟多晶硅制造技术，然而越来越多的企业出产数百吨的多晶硅成为不争的事实。我们认为任何一个产业都不会因为成熟技术垄断在某些厂商手中，整个产业发展就会因此停滞不前。国内缺乏大规模的多晶硅提炼技术，一方面和多晶硅行业的发展渊源有关，另一方面该产业的技术和资金密集也让众多企业望而却步。然而在暴利的驱使以及越来越清晰的新能源发展前景之下，越来越多国内企业开始涉足多晶硅制造。目前国内已宣布投资的多晶硅规划可达8 万吨之巨，然而究其技术来源，几乎都出自于峨嵋半导体和新光的技术人员，我们对这些规模庞大的多晶硅投资计划能否如期达产持怀疑态度，然而已获得小批量生产技术突破的新光、峨半及其派生企业的短期暴利确是不争的事实。
多晶硅价格下跌和太阳能电池需求增长将互为循环。短期的多晶硅价格暴涨对整个太阳能光伏产业前景发展不利。多晶硅价格的下跌将促使光伏发电成本快速降低，因此大规模的多晶硅制造是光伏产业发展的必经之路。我们认为虽然从长期来看，国内企业不具备和传统大厂竞争的技术和成本优势，然而短期供不应求的局面可使那些小规模突破多晶硅提炼技术的国内企业获得短期暴利。一旦多晶硅价格大幅下跌之后，整个太阳能光伏产业链的需求和价格下跌将互为循环，真正打开太阳能光伏产业的光明前景。 重点上市公司投资评级。我们选取部分涉足多晶硅上市公司作为我们重点关注的公司，根据目前多晶硅产能的释放和价格趋势，对未来两年的盈利作如下预测。