整体上市价值被市场低估

整体上市价值被市场低估

　  国家关停小煤矿的政策将在2008年继续推行，这将抑制煤炭产能的增长。据国家煤矿安全监察局数据显示，2005年以来，全国共打击取缔非法生产煤矿、非法采煤宣传窝点17000多处，关闭各类小煤矿11155处，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨以上。

    此外，关停小煤矿，行业集中度提高“十一五”期间，小煤窑的关停将给行业内大型企业留出空间，也将使得行业市场秩序大大规范。根据“十一五”规划，期间要关闭的10622个，产能合计3.05亿吨，占煤炭产能的12.87%。因此，公司自身和外延形的发展扩张机会较大。

    从经营情况分析：盈利能力较为突出，1-3季度，ST平能实现营业收入82205万元，主营利润28155万元，营业利润为5675万元，综合毛利率为34.2％，处于理想水平。但值得注意的是，ST平能的期间费用率为25.7％，略微高于同行业水平。前三季度净利润为18050万元，明显高于营业利润的主要原因是资产重组过程中产生损益20798万元。

    资产注入值得期待：除股份公司外，平煤集团旗下还拥有元宝山露天矿和白音华露天矿，可采储量10.8亿吨。其中，元宝山露天矿目前产能为500万吨，计划未来扩产至800万吨；白音华露天矿目前产能为300万吨，一期工程将扩产至700万，服务年限104年，二期工程将扩产至1500万吨。平煤集团承诺在合适时机将元宝山露天矿和白音华露天矿注入ST平能以完成整体上市，故储量和产能均为上市公司3倍的资产注入令ST平能吸引力大增。

    07年第四季度国内煤炭销售价格普遍回升，A股市场煤炭股的平均PE　50－80倍以ST平能资产收益率和动态估值分析，属于估值偏低而难以挖掘到的“黄金洼地”。盈利预测：暂不考虑资产注入，预计2007-2010年ST平能的净利润分别为36460万元、35580元、41208万元和58788万元，对应EPS分别为0.34元、0.38元、0.49元和0.53元。若2008年中期完成优质资产注入，将分别新增2008-2010年净利润42000万元、68000万元和110000万元，全面摊薄的EPS为0.43元、0.57元、0.64元和1.04元，目前ST平能股价仅部分反映了注入预期，国电集团完成控股后虽然没有提出明确的资产注入时间表，但以平煤集团与国电集团的综合实力足以加快平煤集团的整体上市，资产注入进程将大大提高，ST平能07年报公告之后脱掉ST帽子是不容质疑的事实，整体上市之后业绩增长步伐会快于市场预期。如果资产注入提前完成，未来6－12个月公司合理估值应该在30元－35元的水平。

    因此，我们给予首次“推荐买入”，长期“推荐跟踪”AAA的投资评级。