货币从紧加通胀，企业盈利能否经受考验

周二晚上央行公告，决定自2008年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，存款类金融机构人民币存款准备金率升至15.5%的新高点。我们知道，央行从紧货币政策的主要目的，主要是针对当前的通胀压力，与及宏观经济仍然充裕的流动性，以实现经济的长期稳定发展。但是，如此密集的调控会否造成企业盈利的明显回落呢？

　　按照申万的观点，日本在70-80年代两次在石油危机下的经济表现，对认识当前通胀如何影响企业盈利有参考意义。在第一危机中，日本经济经历了1年的衰退和长大3年的高通胀；而在第二危机中经济的冲击则较为轻微，经济短暂放缓后很快复苏。两次危机中经济的表现不相同，主要是在后一次危机中，下游行业的成本转移能力明显增加，通胀的传导较为顺畅。也就是说，未来企业盈利的情况，可以从以下两大方面来了解。一方面是，下游企业销量的增长情况。另一方面是，下游企业的成本转移能力。

　　对于下游企业方面，我们可以从汽车、机械、电器等行业的近期情况来观察。在这里，主要选择汽车行业及出口企业为例子。数据显示，2月份国内乘用车产量总计为48.3796万台，与去年同期相比增长了6.40%，与今年1月份相比下降了22.70%。与此同时，2月份出口额共计873.7亿美元，同比增长6.5%，增幅较1月份26.7%的增幅有明显放缓。

　　本栏认为，油价上涨的背景，已经在一定程度对汽车行业产生了负面影响，另外，升值及国际经济景气度下降的负面因素，也开始在出口型企业中体现出来。因此，未来下游企业盈利出现下滑的可能性提高。

　　值得一提的是，下游企业的成本转移能力有所提高，以电器行业为例，随着行业集中度的提高，空调、冰洗等已经改变了过去价格战的格局，通过提价依然保持着稳定的毛利率。另外，造船、钢铁、食品等行业也开始适应通胀的背景。

　　综合而言，随着企业成本转移能力的提高，本栏更加倾向通胀背景对企业盈利的影响不会太大，即与日本当年经历的第二次危机是相似的。