浙江海利得：在成本压力中前行

002206

　　发行量：3200万股

　　发行价：14.69元

　　网上中签率：0.0384%

　　每股收益：0.35元

　　（2007上半年）

　　每股净资产： 2.97元

　　总资产：7.25亿元

　　2001年，高利民家族与万向创投一起，发起成立了浙江海利得股份有限公司（下称“海利得”，002206.SZ）。如今，海利得已经是全国最大的涤纶工业长丝和灯箱布制造企业之一，并即将在深交所上市。当年的投入，将由资本市场来为它的回报定价。

　　汽车轮子滚动成长

　　浙江海利得目前从事的主要业务为涤纶工业长丝、灯箱布、PVC膜、土工布的研究开发、生产、销售，以及网布的研究开发和生产。它的营业收入主要来源于涤纶工业长丝、灯箱布这两个拳头产品，2004年至2007年上半年这两项业务的营业收入占比分别为74.65%、85.39%、84.76%和88.53%。

　　涤纶工业长丝属于化纤行业中的子行业，其中差别化涤纶工业长丝主要用于汽车轮胎帘子布、安全带、传动带等产品的生产。

　国元证券(000728行情,股吧)的研究员施雪清认为，汽车工业的快速发展带动我国轮胎产业的发展迅速，而发改委公布的发展纲要显示，到“十一五”末，我国轮胎行业的子午化率要达到70%以上，这都将提高对差异化涤纶工业长丝，特别是高模低收缩型涤纶工业长丝的需求。

　　海利得此次募资主要用于年增14320吨差别化工业丝技改项目（已达产）、年新增25000吨车用差别化工业丝技改项目。

　　高油价带来成本压力

　　虽然海利得主营的涤纶工业长丝受益于汽车业的成长，但是海利得也跟汽车消费者一样，面临着石油涨价的压力。

　　涤纶工业长丝生产所用主要原材料是聚酯切片，约占生产成本的70%；灯箱布生产的主要原材料是PVC 膜和网布，两者占生产成本的比例约为65%和25%，原材料成本占营业成本的比例较大。聚酯切片、PVC树脂与网布均为石油产品，原油价格波动将会导致原材料成本波动。

　　汇率波动对公司的影响主要表现在两个方面：一是汇兑损失；二是影响出口产品的价格竞争力。不过海利得表示，汇率变动对营业收入的影响呈上升趋势，但绝对金额较小。2005年、2006年和2007年上半年，人民币兑美元升值对海利得营业收入的影响分别为-450.97万元、 -615.44万元和-296.85万元， 汇率变动1%对营业收入变动的敏感系数分别为-0.501%、-0.513%、-0.578%。

　　另外，海利得还面临一些行业风险。

　　比如产品认证过程较长的风险：涤纶工业长丝的下游客户中轮胎帘子布制造商和安全带制造商会对差别化涤纶工业长丝进行1~2年的产品观测认证。是否可以通过认证与认证时间较长将可能影响经营收入与稳定。

　　比如欧盟REACH法规带来的风险：2007年6月1日，旨在保护环境的欧盟REACH法案正式实施。由此产生对于全球化学品制造业深远的影响，可能对于涤纶工业长丝的出口产生不利影响。

　　国都证券研究员夏茂盛认为，海利得还存在营销模式单一的风险。海利得主要通过参加国际行业展会的形式开拓海外市场和建设销售渠道。这种通过展会开拓市场的营销模式存在市场开拓力度不足、营销渠道较为单一的风险。

　　Evaluation券商估值

　　国都证券预测：2007~2009年预期每股收益分别为0.49元、0.68元和0.76元。

　　海利得市场定位在25倍市盈率附近，对应2008年EPS，股价为17元。

　　国金证券预计：2008年净利润增长25%左右，给予30倍市盈率，按照2008年业绩，未来合理价格24~28元之间，考虑到新股涨幅，上市首日开盘价在30~35元之间。

　　国元证券预测：预测2007、2008年按照12500万股股本摊薄后的EPS为0.61元、0.84元，按照中小板的估值水平给予2008年30~35倍的PE，上市后的合理价格可以定位在25.2~29.4元。