通胀预期进一步强化

　国金证券杨帆王晓辉

　　2月份PPI同比上涨6.6%，增速比上月升0.5%，再次创出新高。从结构上看，生产资料和生活资料双双上涨，前者涨幅大大高于后者。

　　2月份居民消费价格总水平同比上涨8.7%，增速比上月升1.6%，基本符合预测。春节和雪灾仍然是推高CPI的主要原因。随着雪灾和春节等短期因素冲击的消退以及供给面的逐渐改善，3月份CPI将有所回落。

　PPI：生产资料价格向消费传导

　　2月PPI同比上涨6.6%，增速比上月升0.5%。其中，生产资料出厂价格同比上涨7.2%，增速比上月升0.67%；生活资料出厂价格同比上涨4.9%，增速比上月升0.27%。

　　从结构看，生产资料和生活资料双双上涨，前者涨幅大大高于后者，是PPI创出新高的主要原因。生产资料价格的上涨仍然表现为以能源价格上涨为龙头，同时向原料和加工品扩散的态势。其中石油天然气价格同比增速在1 月份短暂回落，2月在国际油价创出新高的背景下，再次加速上扬；另外，由于雪灾影响仍未消退，煤炭价格上涨再次加快。

　　生活资料方面，受雪灾和春节影响，食品价格同比增速继续创出新高， 这是生活资料价格上涨最主要的推动力量。另外，值得注意的是，近期日用品价格同比增速有所加快，耐用消费品价格也有回升迹象。近期钢材提价、能源价格上涨、新劳动法的实施都会增加家电等耐用消费品的成本，导致生产厂商产生提价的冲动。这可能表明生产资料价格正日益向消费领域传导，PPI内部的传导机制进一步加强。

　　综合来看，随着春节和雪灾影响的消退，食品价格将有所回落，煤炭的供给也有所缓解，未来PPI同比增速可能会有一定程度的放缓。但由于物价扩散的趋势仍未终止，原油价格短期难以大幅回落，PPI仍将高位运行一段时间。

CPI：雪灾、春节引领创新高

　　2月居民消费价格总水平同比上涨8.7%，增速比上月升1.6%，基本符合预测。春节和雪灾仍然是推高CPI的主要原因。随着供给的逐渐改善和同比基数的逐渐提高，8.7%成为年内高点的可能性很大。

　　从结构来看，农村物价上涨快过城市；食品价格高企，非食品价格相对稳定；消费品价格高涨，服务价格同比增速有所放缓。本月非食品和服务价格的稳定可能表明政府的行政限价措施收到一定成效。

　　2月春节期间，食品的刚性需求充分释放。但受雪灾等因素影响，供给难以跟上，供求相对失衡。当月食品价格同比上涨23.3%，达到10年来的高点。同往年的春节不同，今年的雨雪灾害天气为50年来罕见，并且受灾地区多在南方，对农业生产影响较大。除食品外，居住价格上涨幅度也较大。2月份居住价格同比上涨6.6%，增速比上月上升0.5%。居住价格的上涨同水、电和燃料价格关系紧密，后者的上涨主要是受雪灾影响。

强化公众通货膨胀预期

　　自从去年下半年以来，政府不断采取紧缩政策，但是物价上涨的脚步却并未放缓，最近几个月更是节节高升，这在一定程度上强化了公众的通货膨胀预期。虽然随着雪灾和春节等端起因素冲击的消退，3月份CPI将有所回落。但我们认为，出于控制通货膨胀预期的考虑，央行应当采取一定的措施，遏制通胀预期的恶化。

　　未来一段时间，央行可能加大数量型调控工具的运用，例如上调存款准备金率和发行央行票据，以控制货币供给，从货币的根源上控制通胀的发展。另外，利率方面。四季度央行货币政策执行报告上提出要“稳妥”运用利率工具。央行行长周小川先生在两会期间回答记者提问时也讲到：“美国利率的下调对中国利率政策是有影响的”，并且低利率有助于扩大内需和发展资本市场。因此，加息的概率有所降低。但由于目前仍然巨大的通胀压力，不能排除央行在近期加息的可能性。

我们认为，3月底当通胀放缓的形势进一步明朗以后，政府的注意力可能逐渐转向外需放缓的风险，因此可能会结构性地适度放松宏观调控的力度。