基金也恐慌 仓位暴跌至下限区间

仓位调整路径 

　　“去年中国石油上市后出现大跌，带动蓝筹股集体下跌，那时候我们就感觉市场不对劲。”上述深圳基金公司人士说，“像中石油这种股票是一个估值的标杆，它们下跌后，其他股票的估值水平很难维持，因此当时旗下的基金持仓比例就已经下降了，我们估计指数会调整到4300点左右。现在来看，指数的下跌超过我们预期。” 

　　北京某大型基金公司高层人士也表示，公司早在去年12月的策略报告中就已经公开表示对今年市场不能太乐观，当时仓位就已经调到相对轻的位置，近期仓位没有太大变化。其实，不少基金公司都在去年12月的2008年策略投资报告表述了对市场不乐观的看法，现在看来这些观点已经隐含基金的持仓策略。 

　　一个例子是，一月至今跌幅最大的银行股在去年12月就已经是被重点减仓的对象。基金业内人士告诉记者，虽然当时券商的2008年策略报告中，银行仍然是最被看好的品种，但是实际上在2007年12月10日到12月14日那一周时间里，已经可以看到机构在大幅减持。货币紧缩过程中，银根更为紧张，杠杆更大的中小银行受到的影响最大，兴业银行、中信银行、华夏银行等中小银行更成为基金减持的重点。 

　　虽然基金无论是公开言论还是实际操作，都已经透露出明显的倾向性，但是当时基金的观点并没有获得太多重视，很多投资者将这理解成是基金公司为了降低基金经理压力，而打压“基民”2008年的预期收益，这在2007年的策略报告中是有先例的。1月初市场的上涨以及当时券商研究报告的积极看多也使得基金的声音被冲淡了。 

　　“券商的报告都是助涨助跌的，这也是市场非理性下跌的一个原因。但是作为专业的投资机构，基金还是比较理性的，会比较冷静。”某基金经理告诉记者，“最近基金重仓的蓝筹股跌幅比较大，市场传言有一些机构在出，但是我们现在是观望，会有一些微调，但调整幅度不大。”

宏观面还是政策面？ 

　　虽然相对谨慎的看法在基金业内依然是主流，但是依然有不一样的声音。 

　　如果把基金的仓位作为判断基金对市场预期的指标，那么有些基金公司内部就有明显的差距。 

　　“我们公司有的基金仓位是90%，也有一些是百分之七十几，甚至更低的，公司并没有对基金的仓位提出统一的要求，而基金仓位的高低也都是基金经理按照自己的判断做出选择。”某基金公司人士告诉记者。 

　　除了仓位的差异外，基金经理对宏观经济以及美国经济衰退对中国的影响也有不一样的看法。一个被较多人接受的观点是，市场的大跌是资金面和上市公司基本面共同导致的。资金面上，“大小非”解禁和再融资给市场带来很大压力，而现在国内的宏观经济形势不明朗，美国经济衰退也会导致中国出口受压，在此环境下，上市公司业绩高增长难以持续。 

　　“以银行为例，去年的高增长是很难再出现的，银行的业绩主要受存贷差、坏账率以及放贷规模三大因素影响。”深圳基金公司人士分析，去年银行这三项指标都是最好的，坏账率很低，存贷差很高，放贷规模也很大，但是今年银行坏账率继续降低的可能性很小，提高的可能性比较大；而银行的存贷差去年也已经是一个很高的水平，继续增大的可能性也很小；放贷规模受到宏观调控的影响，很难增大，所以今年银行的增长速度应该会放缓。 

　　与此针锋相对的观点是：“几个月前对宏观经济的看法好得不得了，什么利空都不足以撼动牛市的基础，但几个月过去了，宏观经济实际上变化不是很大。现在市场信心丧失之后，投资者看问题的角度就完全相反了。”北京某基金公司人士认为，宏观经济及美国经济衰退对中国的影响其实都是渐进的过程，市场短期出现的大幅下跌受这两个因素的影响不大，指数的大跌主要是因为资金面和政策面上的问题。 

　　上述人士认为，“资金面上，‘大小非’流通及再融资使得市场出现供求失衡，而一些政策因素也加剧了资金面的压力，比如股指期货、创业板等政策的推出必然导致市场资金出现分流。” 

加仓“敢死队”隐现 

　　不一样的声音也带来不一样的操作手法。 

　　在很多投资者看来，“大小非”解禁股已经成为头号“敌人”，因此，在“大小非”集中出现的时候，股市难有起色。 

　　“市场这一阶段在年线附近整理反复，绵绵阴跌，而恰恰就缺少一次真正的恐慌，这样的阴跌无疑给解禁股减持带来了极大的便利。在多头的热情一次次被残酷压制之后，我们发现投资者一切的努力到头来还是需要投资者自己去废弃。解禁股的阵地战减持，使指数短期极难有翻身之力。”工银瑞信基金公司的投资周报认为。 

　　上述报告提醒，上一周值得高度关注的一点是，一度光彩照人的主题投资股出现渐次退潮的特征。其中农业板块在上周早些时候就已经出现冲高乏力的走势，而创投概念股、3G概念股、环保概念股等主题投资品种在周末也出现了震荡回落的走势。“这些板块代表着当前市场中最活跃的游资，因此该类板块的退潮意味着游资套现离场的举动，无疑将使疲弱的市场雪上加霜，短期热点将比较难以把握和操作，建议轻仓观望。” 

　　但是也有前期仓位较轻的基金表示近期可以考虑加仓。“我们认为今年市场会出现箱体整理的走势，低点在‘5·30’时的低点，就是3400点左右，而高点则是前期的高点6100点左右。我们的策略会是越接近低点就越买，越接近高点就越卖。我们现在调仓的方向是，买入高增长预期明确的股票。” 

　　一位进取型指数基金经理告诉记者，虽然现在指数的跌幅已经超过预期，但是毕竟觉得下跌空间不大而上涨可能性相对较大，所以现在其管理的指数基金仓位已经处于较高位置。 

一个更为积极的声音是，嘉实基金公司副总经理窦玉明公开表示市场已经好转。 

　　窦玉明认为，现在市场的所有情况都在好转。从已披露年报和业绩预告的上市公司来看，业绩增长还有可能会超预期；再融资的政策导向和市场反应也在趋于缓和。同时，估值随着指数调整而回落，尤其是市场的主要成份股，估值开始具有吸引力；而且散户恐慌情绪恰恰说明市场已经调整到阶段性低位区，也可以说市场已处于底部区域。 

　　不但看好市场，窦玉明还表示积极看好前段时间下跌的“重灾区”大盘股。2007年底，嘉实基金在2008年投资策略报告中称，2008年看好中下游、消费行业、成长导向的行业、中小企业等，投资主题从周期、上游和大盘转向成长、消费和服务。而经历了近两个月的权重股下挫、中小市值股票上涨之后，窦玉明认为，小盘股和成长股的涨幅已经超越了大盘股和价值股20%之多，市场的投资机会将发生反转。嘉实的投资策略即是从小股票转向大股票，从抗跌品种转向能涨品种。抗跌品种即消费、服务相关的下游行业，能涨品种则为原材料、能源、机械等周期类行业。